7月23日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，再次提出要擴大內(nèi)需，積極財政政策要更加積極，同時穩(wěn)健貨幣政策要松緊適度。當(dāng)天滬鋁漲1.39%，A股鋁板塊亦出現(xiàn)大幅上漲。

氧化鋁國內(nèi)穩(wěn)增長政策最受益的有色品種！有色是大宗商品全球定價程度最高的板塊，考慮到美國經(jīng)濟仍高歌猛進，美聯(lián)儲鷹派加息立場不改，全球流動性仍趨向收緊，即使國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力，基本金屬的整體表現(xiàn)也將受到壓制。因此，我們選擇弱全球金融屬性、強國內(nèi)定價屬性和國內(nèi)基建需求彈性大的電解鋁作為中國穩(wěn)增長政策下有色反彈的首選，考慮到電解鋁供給受限、成本支撐強化以及需求改善的邊際方向顯著，再加上前期估值去化較為徹底，電解鋁板塊有望迎來一波強勁向上重估。

鋁供給側(cè)持續(xù)受到壓制，需求側(cè)邊際變化至關(guān)重要，上半年需求表現(xiàn)差強人意。第一，供給側(cè)持續(xù)受到壓制，相對可控。據(jù)阿拉丁、百川資訊數(shù)據(jù)顯示，2018年電解鋁新增產(chǎn)能規(guī)模約350萬噸，普遍預(yù)計產(chǎn)量增加約200萬噸。在新增產(chǎn)能指標(biāo)被控制的背景下，鋁的新增供應(yīng)已近乎明牌，市場亦認(rèn)知較為充分，且由于高成本等因素影響，實際的產(chǎn)量釋放低于預(yù)期的概率在升高。第二，需求側(cè)上半年基建、地產(chǎn)、汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)均有些差強人意。2018H1電解鋁產(chǎn)量同比降2%，而Q1凈進口由去年正值轉(zhuǎn)為負(fù)值，印證鋁表觀消費出現(xiàn)負(fù)增長。弱需求+高庫存的情形確實使得A股鋁板塊表現(xiàn)遭到壓制。

財政、貨幣政策邊際放松，需求有望迎來顯著改善。從2018Q2開始，電解鋁庫存從高位持續(xù)下降，6月鋁材出口以及氧化鋁出口數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高，顯示需求端已出現(xiàn)一些邊際改善。近期政策端也頻出積極變化，一是財政政策方面，7月23日國常會再提擴大內(nèi)需，以及提到積極財政政策要更加積極，在國內(nèi)Q2經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，貿(mào)易摩擦加劇的背景下，這一寬松表態(tài)對政策大方向進行了再度確認(rèn)。二是貨幣層面，降準(zhǔn)開啟，“去杠桿”表述轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”，資管新規(guī)細(xì)則執(zhí)行尺度放緩，以及央行對MLF等的持續(xù)續(xù)作均釋放寬松信號。阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，電解鋁需求50-60%來自固定資產(chǎn)投資，一旦下半年寬松政策兌現(xiàn)，投資出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，鋁需求有望顯著改善，我們預(yù)計下半年電解鋁行業(yè)將出現(xiàn)60萬噸左右的供需缺口，鋁板塊行情有望出現(xiàn)質(zhì)變。

氧化鋁價格持續(xù)攀高，中鋁連城開啟彈性生產(chǎn)，成本支撐邏輯逐步應(yīng)驗。中鋁7月份對非冶金用氧化鋁和普通氫氧化鋁進行了三次上調(diào)，氧化鋁價格的不斷上漲顯著擠壓了電解鋁的利潤空間。據(jù)我們測算，目前行業(yè)平均噸盈利已轉(zhuǎn)負(fù)，中鋁連城分公司目前54萬噸電解鋁產(chǎn)能已于7月18日開始彈性生產(chǎn)。連鋁減產(chǎn)并非個案，一些新投項目如貴州華仁、中鋁華潤、創(chuàng)源金屬也因電力、成本問題出現(xiàn)投產(chǎn)延后的情況，成本對電解鋁的支撐邏輯有望逐步應(yīng)驗。

供給受控，成本支撐，需求有望顯著改善，建議高度重視電解鋁板塊反彈。考慮到供應(yīng)層面的壓制仍在持續(xù)，成本支撐效力凸顯，以及近期政策層面的寬松信號可能帶來下半年需求端的改善，當(dāng)前鋁板塊下行風(fēng)險顯著降低，有望走出泥潭，迎來質(zhì)變。