玻璃市場：隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，多地出臺各項政策保障企業(yè)復產(chǎn)復工，而最大消費終端的房產(chǎn)建筑項目的啟動，使得需求訂單逐步增加，深加工銷售日趨好轉，但歷史天量庫存始終是巨大的壓力，且消費增速仍未超過產(chǎn)出增速，庫存壓力依舊較大，價格反彈驅動仍舊不足。而由于前期多種原因導致的地產(chǎn)施工前端的趕工潮積累了大量的待竣工項目，且疊加一季度國內(nèi)疫情影響開工進程，建筑工地復工后企業(yè)將逐步加快施工后端的推進，由此可能帶來一波明顯的“趕竣工”，這將帶動后端建材產(chǎn)品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續(xù)，市場反彈驅動逐步增強。但在利潤恢復情況下，也可能刺激原有冷修產(chǎn)能的復產(chǎn)，在供給端增量預期與需求韌性的雙重影響下，市場逐步開啟震蕩上行的趨勢。
純堿市場：展望二季度市場，純堿市場壓力仍然較大，首先供給端產(chǎn)能擴張且集中度不斷提升，優(yōu)質產(chǎn)能有效利用率將高于行業(yè)平均水平，產(chǎn)量繼續(xù)攀升空間仍在；觀察下游平板玻璃市場，地產(chǎn)需求訂單仍在，在利潤驅動下產(chǎn)能存在進一步擴張的空間，有利于純堿原料市場。但需求增量難以帶動市場活躍度，且純堿生產(chǎn)企業(yè)定價權的弱勢也使得價格反彈的驅動難以奏效，純堿價格難以跟隨玻璃價格出現(xiàn)明顯大幅上漲。
一、玻璃：國內(nèi)疫情好轉，需求逐步回歸
（一）供給端：產(chǎn)能略有增加，產(chǎn)量穩(wěn)定回升
2020年開年之后，一場由新型冠狀病毒肺炎引發(fā)的烈性公共危機席卷全國，為保障公共安全，各地區(qū)采取嚴格的防疫防控措施，各行業(yè)提前進入假期狀態(tài)，且春節(jié)之后維持假期原狀，繼續(xù)停工停產(chǎn)。而玻璃行業(yè)由于生產(chǎn)特殊性，爐窯停產(chǎn)再啟動成本較高，因此在疫情期間生產(chǎn)保持穩(wěn)定，產(chǎn)出亦不斷增加。
從產(chǎn)能角度來看，截至2020年3月末，浮法玻璃生產(chǎn)線總共376條，開工235條，開工率62.25%，較去年同期增加一條生產(chǎn)線；總產(chǎn)能13.59億重量箱，較去年增加0.2億重量箱。
從總日熔量產(chǎn)能來看，截至2020年3月末，浮法玻璃總產(chǎn)能22.65萬噸/天，較去年同期增加0.34萬噸/天；在產(chǎn)15.51萬噸/天，開工率68.5%；其中，白玻在產(chǎn)產(chǎn)能14.58萬噸/天，彩玻產(chǎn)能0.83萬噸/天。
而從產(chǎn)量角度來看，2020年1-2 月份，平板玻璃產(chǎn)量1.49 億重量箱，同比增加2.3%，高產(chǎn)量的情況依然存在，自2018 年11 月平板玻璃產(chǎn)量下降之后，平板玻璃產(chǎn)量出現(xiàn)恢復性增長。
（二）消費端：國內(nèi)疫情好轉，需求開始釋放
1、交付壓力仍在，訂單即將回歸
2020年初新型冠狀病毒肺炎引發(fā)的公共衛(wèi)生危機，雖然未能影響到玻璃生產(chǎn)，但是卻對房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了嚴重的影響，直接與間接導致建筑行業(yè)開工延后、工地復工緩慢，1-2月份房屋新開工面積累計同比大幅下滑44.9%，而竣工面積累計同比亦大幅下滑22.9%。房屋開工與施工各階段的停滯同樣對建筑材料產(chǎn)生巨大的沖擊，建筑玻璃深加工企業(yè)訂單零增長，原片加工企業(yè)銷售冷清。
而隨著國內(nèi)疫情的不斷好轉，全國復工率大幅提升，建筑工地開工率也超過90%，市場重新步入正軌，此時原有的地產(chǎn)市場矛盾繼續(xù)影響玻璃建材市場。建筑玻璃占到平板玻璃需求的75%-80%，因此房地產(chǎn)市場對玻璃需求端影響較大，初次施工玻璃主要用在房地產(chǎn)施工尾端，因此竣工在一定程度上反應玻璃需求。從2018年的施工前端的趕工期，導致了施工周期的延長以及竣工的連續(xù)拖延，從而導致了玻璃銷量與產(chǎn)銷率的大幅下降。隨著2019年以來交付壓力的逐漸增大，竣工增速企穩(wěn)回升，平板玻璃產(chǎn)銷率逐漸回歸到100%甚至以上，銷量累計同比增速也回歸正增長區(qū)間，意味著需求訂單的回暖與庫存的消耗。而2020年地產(chǎn)竣工交付壓力依舊較大，且由于一季度工地的停工導致工期被動縮短，之后可能出現(xiàn)的趕工就會出現(xiàn)在“施工的后階段”，施工面積與竣工面積同比將大幅增長，而作為施工后階段主要耗材的建筑玻璃消費需求將大幅增加，扭轉類似2018年一樣的惡劣情況。
2、汽車產(chǎn)銷持續(xù)下降，行業(yè)頹勢較難改觀
作為玻璃行業(yè)另一個重要的下游，與房地產(chǎn)行業(yè)相比，汽車行業(yè)則處于萎靡不振的狀態(tài)，尤其是一季度疫情的影響，使得汽車行業(yè)的處境雪上加霜。據(jù)汽車協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年1-2月全國汽車累計產(chǎn)量200萬輛，同比下降45.8%；1-2月全國汽車累計銷量223.8萬輛，同比下降42%。而汽車行業(yè)的萎靡并非是我國特有的狀況，全球汽車市場的表現(xiàn)均相當疲軟，多家大型車企降薪裁員，產(chǎn)銷量大幅下滑，全球正經(jīng)歷汽車行業(yè)的寒冬。
另一個造成汽車市場衰退的重要原因是高房價對汽車消費的擠出效應，近年來房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，居民杠桿率持續(xù)增加，居民汽車消費水平下降，疊加疫情對經(jīng)濟的嚴重影響，多因素共振下導致汽車市場繼續(xù)萎靡不振。而隨著海外疫情危機的快速發(fā)展，對外貿(mào)依存度較高的中國實體工業(yè)企業(yè)前景淡然，居民收入水平仍然難以樂觀，現(xiàn)金持有的態(tài)度使得汽車新政可能難以啟動如期的效果，汽車行業(yè)依舊不容樂觀，預計疫情解除后在一小波恢復性消費后重歸負增長，汽車玻璃的需求訂單依舊是市場的主要壓力。
（三）庫存端：庫存拐點將至，基數(shù)仍在高位
玻璃原片行業(yè)，由于生產(chǎn)線的特殊性導致疫情期間不能進行停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量依舊維持正增長，但是下游最大終端的建筑玻璃需求訂單卻因工地停工而大幅減少甚至停滯，產(chǎn)銷的極度不平衡導致了企業(yè)庫存與社會庫存的大幅攀升，一度達到歷史絕對高位。
截至2020年3月下旬，全國玻璃企業(yè)生產(chǎn)線庫存達到5200萬重量箱，居于絕對歷史高位，比2019年的同期還要高出17%，而2019年同期的庫存同比本就是33%的高位同比；另外一個重要參考是全國八大重點玻璃生產(chǎn)省份的庫存合計，總量超過7000萬重量箱，是去年同期的1.8倍。雖然國內(nèi)疫情逐步解除，地產(chǎn)施工階段的趕工期可能帶來增量需求訂單，但天量庫存的消化在復工初期，仍是一個巨大的考驗。
（四）總結：庫存壓力偏大，反彈驅動不足
短期壓力較大：隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，多地出臺各項政策保障企業(yè)復產(chǎn)復工，而最大消費終端的房產(chǎn)建筑項目的啟動，使得需求訂單逐步增加，深加工銷售日趨好轉，但歷史天量庫存始終是巨大的壓力，且消費增速仍未超過產(chǎn)出增速，庫存壓力依舊較大，價格反彈驅動仍舊不足。
由于前期多種原因導致的地產(chǎn)施工前端的趕工潮積累了大量的待竣工項目，且疊加一季度國內(nèi)疫情影響開工進程，建筑工地復工后企業(yè)將逐步加快施工后端的推進，由此可能帶來一波明顯的“趕竣工”，這將帶動后端建材產(chǎn)品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續(xù)，市場反彈驅動逐步增強。但在利潤恢復情況下，也可能刺激原有冷修產(chǎn)能的復產(chǎn)，在供給端增量預期與需求韌性的雙重影響下，市場逐步開啟震蕩上行的趨勢。
二、純堿：供需寬松明顯，市場壓力不斷
（一）供給端：重質化率提升，產(chǎn)量不斷增加
產(chǎn)能與重質化率是影響重質純堿產(chǎn)出的的主要因素， 2014年我國的純堿產(chǎn)能達到了歷史前期最高點3160萬噸，產(chǎn)量達2590萬噸；到2018年，我國純堿產(chǎn)能為3115萬噸，有效產(chǎn)能3039萬噸，產(chǎn)量為2621萬噸；而到2019年，國內(nèi)有效產(chǎn)能增加到3300萬噸，較2014年增加140萬噸，較2018年大幅增加261萬噸，年內(nèi)總產(chǎn)量達到近2900萬噸。
而從重質化率來看，國內(nèi)純堿企業(yè)的重質化率一般在40%-60%，即生產(chǎn)線產(chǎn)能設計決定最高可將40%-60%的純堿產(chǎn)能加工轉化為重堿，在這一比率內(nèi)，純堿生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)下游需求和輕重堿價格決定產(chǎn)出的輕重堿比例。青海純堿企業(yè)的重質化率較高，可達70%以上。也有少數(shù)企業(yè)的重質化率為零，即完全不生產(chǎn)重堿。從總體情況來看，重質純堿轉化率自2010年的不到40%上升到2019年的50%左右，轉換率不斷提升。
從產(chǎn)量上看，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-2月份累計生產(chǎn)量431萬噸，累計同比下滑3.4%。由于春節(jié)效應疊加疫情的影響，純堿下游多數(shù)企業(yè)處于停產(chǎn)放假的狀態(tài)，最大消費終端的玻璃加工企業(yè)增速也有一定下滑，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，各行業(yè)逐步進入復工復產(chǎn)，以國內(nèi)消費為主的純堿企業(yè)將逐步提高開工率，產(chǎn)量將快速回歸上升通道。
（二）消費端：表觀消費減少，后期逐步回升
一季度由于疫情影響，各地公共交通管制嚴格，物流運輸不暢，純堿主產(chǎn)地與主銷區(qū)分割較為明顯，且湖北是兩大主銷區(qū)之一，因此物流銷售出現(xiàn)較大阻礙，消費增速出現(xiàn)明顯下滑。從表觀消費來看，2020年2月，純堿表觀消費210萬噸，同比增長2.95%，1-2月表觀消費累計410萬噸，累計同比增長2.59%。
2019年以來，受下游玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴張，原料需求良好，純堿銷售與消費同步大增，累計同比都達到7%甚至10%以上的高增長率，2020年一季度的消費增速下降基本是由于疫情原因，另外疊加春節(jié)假期效應，隨著國內(nèi)疫情得到明顯控制，各行業(yè)均步入復產(chǎn)復工的進程，而建筑工地作為拉動就業(yè)的重要發(fā)力點，之后可能通過基建以及地產(chǎn)趕施工進程拉動社會就業(yè)與投資，而建筑玻璃作為施工后階段的主流建材品種需求量有望保持一定韌性，其對上游原材料純堿的需求也水漲船高。
（三）庫存端：產(chǎn)銷繼續(xù)下降，庫存大幅累積
跟玻璃原片行業(yè)類似，由于生產(chǎn)線的特殊性導致疫情期間不能進行停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量依舊維持正增長，但是下游最大終端的建筑玻璃需求訂單卻因工地停工而大幅減少，玻璃生產(chǎn)增速出現(xiàn)下滑，對純堿原材料的消費需求也出現(xiàn)下降。截至2020年3月下旬，全國純堿企業(yè)社會總庫存達到120萬噸，居于絕對歷史高位，是去年同期的2倍左右，比2019年最高庫存仍有50%的增幅，庫存現(xiàn)狀與玻璃行業(yè)同樣相對惡劣。
（四）總結：供需趨向寬松，市場壓力增大
展望二季度市場，純堿市場壓力仍然較大，首先供給端產(chǎn)能擴張且集中度不斷提升，優(yōu)質產(chǎn)能有效利用率將高于行業(yè)平均水平，產(chǎn)量繼續(xù)攀升空間仍在；觀察下游平板玻璃市場，地產(chǎn)需求訂單仍在，在利潤驅動下產(chǎn)能存在進一步擴張的空間，有利于純堿原料市場。但需求增量難以帶動市場活躍度，且純堿生產(chǎn)企業(yè)定價權的弱勢也使得價格反彈的驅動難以奏效，純堿價格難以跟隨玻璃價格出現(xiàn)明顯上漲。（來源于中信期貨黑色團隊公眾號“曾寧黑色團隊”）
