5月份供給加速收縮，20H2供需將維持緊平衡。1-5月停產(chǎn)線（含冷修）達(dá)15條，其中5月份停產(chǎn)達(dá)5條，全部來自河北地區(qū)。截止5月底在產(chǎn)產(chǎn)能約9億重箱，比年初凈減少3.5%（3528萬重箱）。預(yù)計6-12月新點火/復(fù)產(chǎn)/冷修產(chǎn)線分別為7/10/16條，凈新增產(chǎn)能528萬重箱。在產(chǎn)產(chǎn)能增長有限，我們預(yù)計全年產(chǎn)量約9.1億重箱，YoY-1.9%。在需求端，剛性的交房壓力以及資金從拿地向施工的轉(zhuǎn)移支撐竣工回暖，我們統(tǒng)計的9家房企（19年銷售排名20名內(nèi)）20年計劃竣工面積平均增速近25%，東方證券地產(chǎn)團(tuán)隊預(yù)計19/20年實際竣工增速6.5%/5.5%，地產(chǎn)竣工對玻璃需求形成了較強(qiáng)支撐，同時由于汽車和出口等需求下滑較多，建筑玻璃需求占比將有所提升，預(yù)計全年需求超9億重箱，YoY+0.44%，供需基本維持緊平衡。

庫存高位已過，下半年價格有望反轉(zhuǎn)。Q1疫情導(dǎo)致下游復(fù)工延遲，4月17日庫存增至歷史高位9316萬重箱（較年初增加7000萬重箱），伴隨玻璃價格斷崖式下滑，5月初均價低點達(dá)到68.2元/重箱，較年初的高位下滑22.8元/重箱，較去年同期下滑11.7元/重箱。隨著下游全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)/河北地區(qū)部分產(chǎn)線因環(huán)保問題關(guān)停，周度庫存單邊下降，現(xiàn)貨價格在5月上旬企穩(wěn)，中旬開始每箱反彈8元。在需求回暖/價格持續(xù)上漲的預(yù)期下，近期加工商/貿(mào)易商囤貨有所增加，充當(dāng)了蓄水池功能，緩解了原片廠商的部分庫存壓力。我們認(rèn)為隨著地產(chǎn)竣工的環(huán)比改善，庫存將出現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。與19年類似，下半年廠商去庫存若超預(yù)期，在施工逐漸進(jìn)入旺季后價

格具備反轉(zhuǎn)的動力。
　　純堿/燃料有望繼續(xù)保持低位，盈利韌性較強(qiáng)。純堿價格較年初下滑超過20%，一方面是由于19年擴(kuò)產(chǎn)后純堿產(chǎn)能處于高位，另一方面是由于今年玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能收縮壓制純堿需求，預(yù)計純堿短期價格將保持低位。玻璃的主要燃料石油焦/天然氣/重油價格相比年初下跌5%/10%/51%，主要由于原油價格大幅下滑，東方證券化工團(tuán)隊預(yù)計全年布倫特原油均價為30-40美元/桶，玻璃燃料受油價壓制短期內(nèi)難有反彈。截至5月底以石油焦/重油/天然氣為燃料的玻璃盈利同比分別增長26%/81%/41%，燃料的降價使盈利具備較強(qiáng)韌性。我們判斷下半年隨著價格拐點向上、成本繼續(xù)保持低位，盈利有望持續(xù)改善。

19年行情復(fù)盤，產(chǎn)能快速收縮后價格持續(xù)上行。Q1淡季，累庫造成每重箱價格下滑近2元，4-5月新點火/冷修分別為7/1條，短期供給集中增加使價格繼續(xù)承壓（每重箱下滑4元），6-7月8條產(chǎn)線集中冷修，在產(chǎn)產(chǎn)能比5月減少2460萬重箱。地產(chǎn)竣工需求逐步釋放，庫存得到有效削減，推動價格持續(xù)上行?，F(xiàn)貨價格從6月底80元/重箱漲至12月底91元/重箱，超出市場預(yù)期。
　　預(yù)計今年玻璃供給將收縮，竣工需求確定性較強(qiáng)；下半年行業(yè)供需格局將改善，原燃料成本處于歷史低位，目前盈利已高于去年同期，價格反轉(zhuǎn)后盈利有望繼續(xù)提升。龍頭企業(yè)具備產(chǎn)能規(guī)模及成本優(yōu)勢，盈利能力領(lǐng)先，去庫速度明顯優(yōu)于同行，下半年有望產(chǎn)銷兩旺。