★下半年新開(kāi)工韌性猶存，玻璃終端需求存在支撐

在房企內(nèi)在趕工動(dòng)力、土地市場(chǎng)的活躍以及部分城市補(bǔ)庫(kù)需求等因素的驅(qū)動(dòng)下，我們對(duì)下半年的房地產(chǎn)新開(kāi)工并不悲觀。下半年新開(kāi)工在節(jié)奏上與銷售趨勢(shì)類似，同樣將由前期的快速反彈回歸季節(jié)性波動(dòng)。房地產(chǎn)銷售端重新進(jìn)入上行周期的可能性很小，預(yù)計(jì)以平穩(wěn)運(yùn)行為主，新開(kāi)工也難有明顯增量，下半年新開(kāi)工單月增速或在零附近波動(dòng)。相應(yīng)的玻璃需求方面，下半年無(wú)論是地產(chǎn)端的需求支撐，還是旺季備貨節(jié)奏，今年與去年都非常相似。我們認(rèn)為下半年玻璃銷量會(huì)與去年同期基本持平。

★高利潤(rùn)刺激供給放量，三季度產(chǎn)能將逐漸爬升

下半年具備點(diǎn)火條件且計(jì)劃點(diǎn)火的生產(chǎn)線較多，而同期冷修產(chǎn)能則比較有限。在高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，再加上環(huán)保因素幾乎不會(huì)再構(gòu)成干擾，我們認(rèn)為后續(xù)玻璃供給端的向上彈性的空間很大，三季度在產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)爬升是大概率事件。

★全年廠家?guī)齑鎸⑵哌\(yùn)行 

雖然經(jīng)歷了一輪大幅去庫(kù)，但是當(dāng)前廠家?guī)齑嫒愿叱鐾晖?span>30%以上。如果下半年廠家?guī)齑嬉惨档酵晖谒?，即便是后續(xù)供給端沒(méi)有任何增長(zhǎng)，下半年的需求增速也要達(dá)到5-6%才可以，而我們判斷這種需求增速是很難達(dá)到的。在下半年玻璃銷量預(yù)計(jì)和去年同期基本持平，而供給端仍有放量的情況下，年末廠家?guī)齑媪咳詫⒏哂谕晖冢陰?kù)存將偏高運(yùn)行。

★下半年玻璃供需基本面展望及投資建議

6月中旬以來(lái)，雖然供給端自低點(diǎn)逐漸回升，但是仍低于去年同期。在供給放量不明顯且需求存在韌性的情況下，近期基本面支撐期價(jià)持續(xù)上行。供給端的放量是一個(gè)逐漸爬坡的過(guò)程，在需求旺季背景下，這種爬坡式增產(chǎn)無(wú)論是對(duì)基本面還是對(duì)市場(chǎng)情緒的邊際影響都會(huì)被弱化，我們預(yù)計(jì)在旺季之前玻璃期價(jià)都將延續(xù)偏強(qiáng)格局。而在旺季過(guò)后，雖然需求端也不會(huì)明顯走弱，但是在經(jīng)歷了旺季的爬坡后供給端的放量會(huì)體現(xiàn)得更加明顯，加上廠家?guī)齑嫫哌\(yùn)行的現(xiàn)實(shí)依然存在，屆時(shí)市場(chǎng)心態(tài)會(huì)有所轉(zhuǎn)變，將重新審視供給對(duì)價(jià)格的影響。在價(jià)格繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行的過(guò)程中，我們認(rèn)為單邊操作上存在的機(jī)會(huì)是在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，供給放量一旦明顯加速，無(wú)論是市場(chǎng)情緒還是供需面都會(huì)邊際走弱，就需要以偏空思路對(duì)待?？缙诮ㄗh逢低正套，9-1價(jià)差看至100元/噸附近。

★風(fēng)險(xiǎn)提示：

供給放量不及預(yù)期或地產(chǎn)端需求超預(yù)期將導(dǎo)致期價(jià)明顯上行。

上半年玻璃期現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，拐點(diǎn)在4月下旬。年后受疫情的影響，2、3月份全國(guó)各區(qū)域玻璃原片的運(yùn)輸和下游需求幾乎停滯，而同一時(shí)期的玻璃產(chǎn)能依然十分剛性，供給正常放量，從而導(dǎo)致年后玻璃廠家原片庫(kù)存大幅累積，并在4月下旬達(dá)到天量。為了增加出庫(kù)和緩解資金壓力，年后玻璃廠家持續(xù)大幅下調(diào)現(xiàn)貨價(jià)格，4月下旬時(shí)，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)處于16年四季度以來(lái)的新低。4月下旬時(shí)廠家?guī)齑婧蛢r(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)，之后生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始快速去庫(kù)，玻璃期現(xiàn)貨價(jià)格也明顯回升。

本輪玻璃價(jià)格上漲可以分為兩個(gè)階段，主要驅(qū)動(dòng)因素有所不同：

1）第一階段是從4月下旬到6月初，上漲驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自三方面：首先是疫情導(dǎo)致玻璃廠家的生產(chǎn)利潤(rùn)在4月份大幅下滑，提升了廠家放水冷修的意愿，再加上沙河環(huán)保部門的持續(xù)推動(dòng)，4月下旬以來(lái)華北地區(qū)多條生產(chǎn)線放水冷修，在一定程度上緩解了供給端的壓力；其次是4月下旬終端需求開(kāi)始恢復(fù)，疫情期間被延后的存量訂單集中執(zhí)行；再次是中間環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)需求。今年由于過(guò)年比較早，加上年前現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高位，貿(mào)易商和加工企業(yè)普遍沒(méi)有備貨，導(dǎo)致節(jié)后庫(kù)存水平較低，節(jié)后本身存在補(bǔ)庫(kù)需求，而疫情延遲了補(bǔ)庫(kù)行為。此外，4月下旬的價(jià)格低點(diǎn)對(duì)貿(mào)易商和加工企業(yè)來(lái)說(shuō)非常劃算，中間環(huán)節(jié)今年的旺季備貨節(jié)奏也明顯提前，4、5月份基本完成了旺季備貨。整體來(lái)看，4、5月份中間環(huán)節(jié)的大量補(bǔ)庫(kù)是推動(dòng)廠家?guī)齑嫦陆档闹匾颉?/span>

2）第二階段是從6月下旬至今，在經(jīng)歷兩周左右的膠著期后，玻璃價(jià)格自6月下旬開(kāi)始向上突破。第一階段的幾個(gè)驅(qū)動(dòng)因素都已經(jīng)明顯弱化，第二階段上漲的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自兩方面：首先是市場(chǎng)對(duì)后市旺季的預(yù)期較強(qiáng)。并且在經(jīng)歷近期的持續(xù)去庫(kù)后，廠家生產(chǎn)利潤(rùn)和現(xiàn)金流狀況都明顯變好，旺季前的挺價(jià)意愿也比較強(qiáng)烈，6月下旬以來(lái)多次召開(kāi)區(qū)域價(jià)格協(xié)調(diào)會(huì)議提振市場(chǎng)價(jià)格；其次是幾條原定6月底點(diǎn)火的生產(chǎn)線因?yàn)楣こ踢M(jìn)展不及預(yù)期，延遲到7月點(diǎn)火，從而進(jìn)一步引燃了市場(chǎng)的做多熱情。

2.1、房地產(chǎn)政策平穩(wěn)運(yùn)行，“舊改”接力“棚改”成為政策重心

今年5月份的兩會(huì)政府工作報(bào)告中重申了“房住不炒”這一核心，具體措施上“因城施政”依然是主基調(diào)。自17 年10 月十九大上習(xí)主席提出“房住不炒”概念后，近兩年中央層面有關(guān)房地產(chǎn)政策的表述基本保持了連續(xù)性和穩(wěn)定性。雖然今年因?yàn)橐咔橐蛩貒?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但是中央對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度仍是非常堅(jiān)決的，并未出現(xiàn)明顯放松跡象。而從地方政府層面來(lái)看，也基本貫徹了“因城施策”的思路。

展望下半年，房地產(chǎn)相關(guān)政策預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定。政策會(huì)視市場(chǎng)情況進(jìn)行逆周期的微調(diào)，但“房住不炒”仍會(huì)是硬約束。

地方層面，雖然房地產(chǎn)總體調(diào)控力度不會(huì)放松，但考慮到今年因疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，下半年地方政府因城施政、逆周期微調(diào)的模式預(yù)計(jì)會(huì)比較明顯，更多地方政府將尋求政策邊際上的放松來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

此外，我們?cè)谥暗哪陥?bào)中也分析過(guò)，2020年三四線地產(chǎn)來(lái)自棚戶區(qū)改造的支撐力度會(huì)被進(jìn)一步削弱。無(wú)論是去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還是今年5月份的兩會(huì)政府工作報(bào)告中，都在強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)城市更新和存量住房改造提升，做好城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作。目前的政策重心已經(jīng)從棚戶區(qū)改造轉(zhuǎn)向了老舊城區(qū)改造。和棚戶區(qū)改造不同，舊改難以創(chuàng)造新增購(gòu)房需求，對(duì)房地產(chǎn)需求端的支撐會(huì)較之前棚改時(shí)期明顯減弱。

2.2、上有“頂”下有“底”將驅(qū)使下半年房地產(chǎn)需求端平穩(wěn)運(yùn)行

1-5月份全國(guó)商品房銷售面積4.87億平方米，同比下降12.3%，降幅較1-4月份繼續(xù)收窄7個(gè)百分點(diǎn)。單月來(lái)看，5月份的銷售面積增速延續(xù)V型回升，單月增幅近10%。4、5月份房地產(chǎn)銷售端強(qiáng)勢(shì)回暖的原因主要有以下三方面：1）伴隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)步入正軌，前期因疫情延后的購(gòu)房需求集中釋放；2）各地預(yù)售審批加速，房企推盤力度加大，供給放量明顯；3）流動(dòng)性寬松環(huán)境下，全國(guó)首套平均房貸利率連續(xù) 6 個(gè)月下降，5 月首套平均房貸利率較4月下降 10BP，降低了消費(fèi)者的購(gòu)房成本，加速了需求入市。整體來(lái)看，在國(guó)內(nèi)疫情得到全面控制后，二季度房地產(chǎn)市場(chǎng)需求端基本完成了修復(fù)。

展望下半年的房地產(chǎn)銷售端，我們認(rèn)為會(huì)以平穩(wěn)運(yùn)行為主。一方面，房地產(chǎn)總體調(diào)控力度并不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行的壓力較大而放松，此外，目前政策重心已經(jīng)從棚改轉(zhuǎn)向老舊城區(qū)改造，舊改難以創(chuàng)造新增購(gòu)房需求，對(duì)房地產(chǎn)需求端的支撐會(huì)較棚改時(shí)期明顯減弱；而另一方面，地方政府因城施政、逆周期微調(diào)的模式會(huì)愈發(fā)明顯，部分銷售額或房?jī)r(jià)下滑較快的城市會(huì)尋求政策邊際上的放松，從而在一定程度上對(duì)沖銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，下半年行業(yè)基本面將由前期復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)的快速修復(fù)回歸到正常季節(jié)性波動(dòng)，在上有“頂”，下有“底”的局面下，預(yù)計(jì)以平穩(wěn)運(yùn)行為主。

2.3、多因素支撐下，下半年新開(kāi)工單月增速或在零附近波動(dòng)

新開(kāi)工方面，1-5月份房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速為-12.8%，較1-4月份回升了5.6個(gè)百分點(diǎn)。5 月單月增速為2.5%，今年以來(lái)首次為正。疫情過(guò)后房地產(chǎn)新開(kāi)工端向上修復(fù)明顯，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。

我們?cè)谥澳陥?bào)中分析過(guò)，19年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)開(kāi)工節(jié)奏前置的現(xiàn)象較為明顯，主要原因是行業(yè)融資環(huán)境明顯收緊導(dǎo)致房企經(jīng)營(yíng)對(duì)銷售回款的依賴度進(jìn)一步提升。

近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境趨嚴(yán)。尤其是19 年5月以來(lái)，房地產(chǎn)融資端管控明顯加強(qiáng)，自5 月份銀保監(jiān)會(huì)下發(fā) 23 號(hào)文以來(lái)，房地產(chǎn)融資連續(xù)出現(xiàn)針對(duì)性收緊政策，信托、境內(nèi)債、境外債等房地產(chǎn)傳統(tǒng)融資渠道相繼被加強(qiáng)監(jiān)管。

明顯收緊的融資監(jiān)管導(dǎo)致房企對(duì)銷售回款的依賴度越來(lái)越高，這一點(diǎn)從近年來(lái)期房占比不斷提升也可以得到看出來(lái)，開(kāi)發(fā)商出于資金壓力，為了加快銷售回款，通常拿地后就會(huì)盡快開(kāi)工。從資金來(lái)源看，其他資金（主要是銷售回款）在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中的占比逐年提升。

今年疫情爆發(fā)后，由于線下售樓處大量關(guān)門，銷售回款這一資金來(lái)源受到明顯打壓，且疫情后的回暖速度也相對(duì)較慢，導(dǎo)致房企的資金壓力較大。

然而，雖然存在疫情影響，但針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的融資監(jiān)管并未有明顯放松跡象。在這種情況下，后續(xù)房企對(duì)銷售回款的依賴度仍會(huì)比較高。可以看到，在4月份線下售樓處開(kāi)始恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)后，當(dāng)月期房銷售占比提升較大，占比再創(chuàng)新高。整體來(lái)看，在融資監(jiān)管政策不放松的情況下, 房企對(duì)銷售回款的依賴度也很難下降。尤其在經(jīng)歷疫情后，房企面臨的資金壓力較大，迫切需要資金盡快回籠，在這種情況下，驅(qū)使房企趕工的動(dòng)力在下半年預(yù)計(jì)將持續(xù)存在，繼續(xù)對(duì)新開(kāi)工端構(gòu)成一定支撐。

從土地市場(chǎng)看，1-5 月份全國(guó)土地購(gòu)置面積 4752 萬(wàn)平米，同比下降 8.1%，增速較 1-4 月上升3.9個(gè)百分點(diǎn)。疫情過(guò)后土地市場(chǎng)回暖明顯，目前累計(jì)同比增速已經(jīng)回到19年末的水平。土地市場(chǎng)的熱度在溢價(jià)率方面也有體現(xiàn)，目前土地溢價(jià)率維持在高位。疫情后土地市場(chǎng)成交活躍，熱度較高，主要得益于商品房銷售回暖, 土地價(jià)款支付和預(yù)售條件放松以及財(cái)政壓力下多個(gè)重點(diǎn)城市的核心地段成交等。上半年土地成交的活躍也將從供應(yīng)端對(duì)后續(xù)新開(kāi)工構(gòu)成支撐。

此外, 15年以來(lái)商品房銷售端持續(xù)活躍，帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)持續(xù)去庫(kù)存。雖然今年受疫情影響，庫(kù)存一度明顯增加，但疫情被控制后，近兩個(gè)月去庫(kù)速度也比較快。近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)的去庫(kù)工作已經(jīng)卓見(jiàn)成效，后續(xù)房企存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求。19年4月份自然資源部也下發(fā)通知，再次強(qiáng)調(diào)去化周期在 6-12個(gè)月之間的城市要增加供地，去化周期在6個(gè)月以下的要顯著增加并加快供地，在低庫(kù)存下預(yù)計(jì)部分供需關(guān)系緊張的城市將增加供給，從而也會(huì)對(duì)未來(lái)的新開(kāi)工構(gòu)成一定支撐。

綜上所述，房企內(nèi)在趕工動(dòng)力、供給端土地市場(chǎng)的活躍以及部分城市補(bǔ)庫(kù)需求均會(huì)對(duì)下半年的房地產(chǎn)新開(kāi)工構(gòu)成支撐。此外，從歷史數(shù)據(jù)看，商品房銷售端對(duì)房屋新開(kāi)工有明顯的傳導(dǎo)作用，兩者變動(dòng)方向基本一致。我們認(rèn)為下半年新開(kāi)工在節(jié)奏上與銷售趨勢(shì)類似，同樣將由前期的快速反彈回歸季節(jié)性波動(dòng)。房地產(chǎn)銷售端重新進(jìn)入上行周期的可能性很小，預(yù)計(jì)以平穩(wěn)運(yùn)行為主，新開(kāi)工端也很難出現(xiàn)明顯增量。我們判斷下半年的房地產(chǎn)新開(kāi)工單月同比增速或在零附近波動(dòng)。

2.4、下半年玻璃市場(chǎng)終端需求預(yù)計(jì)與去年同期持平

受疫情影響，2、3月份全國(guó)各區(qū)域玻璃原片的運(yùn)輸和下游需求幾乎停滯，浮法玻璃銷量明顯下挫。4、5月份隨著物流運(yùn)輸放開(kāi)，下游需求啟動(dòng)后存量訂單集中釋放以及中間環(huán)節(jié)的大量補(bǔ)庫(kù)，廠家出貨量大幅提升，5月份的銷量增速甚至接近40%。

從下游加工企業(yè)的深加工玻璃產(chǎn)量看，隨著二季度正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情期間的存量訂單集中釋放，4、5月份深加工玻璃產(chǎn)量增速也明顯上行，已經(jīng)基本回到疫情前的增速水平。值得注意的是，和4、5月份廠家原片出貨量大增不同，下游深加工玻璃產(chǎn)量并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這也側(cè)面印證了我們之前的分析，即本輪廠家?guī)齑嫦陆抵?，中間環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)是很重要的推動(dòng)。除了因疫情被延遲的節(jié)后正常補(bǔ)庫(kù)需求外，今年的旺季備貨需求也在4、5月份提前釋放。

目前疫情期間被延后的存量訂單基本釋放完畢，中間環(huán)節(jié)的備貨也基本告一段落，市場(chǎng)在靜待旺季。從指標(biāo)對(duì)比看，浮法玻璃銷量與房屋新開(kāi)工指標(biāo)高度相關(guān)，兩者增速變動(dòng)基本同步，某些時(shí)候房地產(chǎn)新開(kāi)工還有一定的領(lǐng)先作用。我們認(rèn)為多因素驅(qū)動(dòng)下，下半年的房屋新開(kāi)工端韌性猶存，從而玻璃終端市場(chǎng)需求也還是存在支撐，需求表現(xiàn)預(yù)計(jì)和去年同期類似。此外，今年還和去年相似的一點(diǎn)是，去年的旺季備貨節(jié)奏也是提前的，基本在上半年完成。主要是去年上半年現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)了持續(xù)下跌，6月份多條生產(chǎn)線放水冷修后，價(jià)格得到明顯提振，驅(qū)動(dòng)了中間環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)行為。整體來(lái)看，下半年玻璃終端市場(chǎng)需求表現(xiàn)預(yù)計(jì)和去年同期持平。

3.1、低利潤(rùn)疊加環(huán)保驅(qū)動(dòng)，二季度玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能一度明顯削減

4月中旬至5月底浮法玻璃在產(chǎn)日熔量明顯下降，主要是因?yàn)楹颖钡貐^(qū)的多條生產(chǎn)線放水冷修。年后受疫情影響，市場(chǎng)環(huán)境十分糟糕，廠家出現(xiàn)天量庫(kù)存，行業(yè)利潤(rùn)也大幅下滑。為了化解行業(yè)供需矛盾，同時(shí)也是出于減少污染物排放的目的，沙河環(huán)保部門持續(xù)溝通和協(xié)調(diào)需要停產(chǎn)的生產(chǎn)線，并給予生產(chǎn)線補(bǔ)貼。沙河近年來(lái)一直有將沙河城區(qū)內(nèi)的玻璃生產(chǎn)線搬遷到郊外的計(jì)劃，并計(jì)劃在2020年完成，但是過(guò)去兩年始終沒(méi)有得到很好地執(zhí)行。主要是因?yàn)橛捎诶湫蕹杀痉浅８甙海瑥S家一旦停產(chǎn)，將面臨巨大的損失，在補(bǔ)貼力度不夠的情況下，廠家對(duì)主動(dòng)停產(chǎn)比較抵觸，尤其是生產(chǎn)利潤(rùn)還比較高。今年疫情的爆發(fā)提供了一個(gè)很好的契機(jī)，廠家?guī)齑孢_(dá)到天量，生產(chǎn)利潤(rùn)大幅下滑，市場(chǎng)迫切需要改善供需環(huán)境，廠家自身放水冷修的意愿提升，再加上今年是退城進(jìn)郊的收官之年，相關(guān)部門推動(dòng)執(zhí)行的力度更強(qiáng)，補(bǔ)貼談妥后，河北地區(qū)多條生產(chǎn)線也順勢(shì)放水冷修，當(dāng)?shù)卦诋a(chǎn)產(chǎn)能得到了明顯的削減。

3.2、后續(xù)計(jì)劃點(diǎn)火生產(chǎn)線較多，三季度產(chǎn)能預(yù)計(jì)繼續(xù)爬升

19年下半年以來(lái)，由于玻璃行業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)高企，今年初時(shí)多條生產(chǎn)線都有點(diǎn)火投產(chǎn)計(jì)劃，在高利潤(rùn)的刺激下，廠家投復(fù)產(chǎn)的心情比較迫切。今年1月份時(shí)，雖然處于行業(yè)淡季，但是冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線的合計(jì)日熔量和新建生產(chǎn)線合計(jì)日熔量均超過(guò)了往年同期。而2月份疫情的爆發(fā)導(dǎo)致生產(chǎn)線的點(diǎn)火計(jì)劃被延后，加上市場(chǎng)環(huán)境比較糟糕，2-4月份基本沒(méi)有生產(chǎn)線投復(fù)產(chǎn)。隨著4月底以來(lái)市場(chǎng)供需環(huán)境和毛利率得到明顯改善，前期延后點(diǎn)火的生產(chǎn)線開(kāi)始陸續(xù)點(diǎn)火投產(chǎn)，5、6月份無(wú)論是冷修復(fù)產(chǎn)還是新建生產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)的日熔量均較前幾個(gè)月大幅提升。玻璃在產(chǎn)日熔量水平也較之前低點(diǎn)明顯回升，截至7月8日，在產(chǎn)日熔量小幅超過(guò)去年同期。

據(jù)我們了解到的情況，下半年具備點(diǎn)火能力且計(jì)劃點(diǎn)火投產(chǎn)的生產(chǎn)線數(shù)量比較多，合計(jì)日熔量近10000噸/天。7月上旬，其中兩條生產(chǎn)線已經(jīng)點(diǎn)火，預(yù)計(jì)在8月中旬正式產(chǎn)出玻璃。

從區(qū)域分布來(lái)看，上半年冷修的產(chǎn)能主要集中在河北沙河地區(qū)。而下半年有點(diǎn)火投產(chǎn)計(jì)劃的產(chǎn)能主要分布在華南和華東兩地，其他地區(qū)產(chǎn)能變動(dòng)幾乎不會(huì)受到環(huán)保因素的干擾。華北地區(qū)在下半年點(diǎn)火產(chǎn)能只有沙河迎新搬遷線，目前也已經(jīng)點(diǎn)火，也就是說(shuō)后續(xù)華北地區(qū)沒(méi)有生產(chǎn)線投復(fù)產(chǎn)。整體來(lái)看，下半年市場(chǎng)上的玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能變動(dòng)將主要以利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，環(huán)保因素的干擾作用很小。

冷修方面，上半年時(shí)，由于市場(chǎng)環(huán)境一度非常糟糕，加上沙河環(huán)保政策的原因，停產(chǎn)生產(chǎn)線數(shù)量超出市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到16條。目前現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)境和生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)明顯改善，沙河城區(qū)內(nèi)的產(chǎn)能搬遷工作也基本完成，下半年廠家冷修產(chǎn)能會(huì)比較有限。

從點(diǎn)火時(shí)間看，下半年計(jì)劃點(diǎn)火的生產(chǎn)線主要集中在三季度，這也是出于旺季需要。若這些生產(chǎn)線全部在下半年點(diǎn)火投產(chǎn)，在產(chǎn)日熔量會(huì)在6月末的基礎(chǔ)上增加約6.5%。值得注意的是，雖然具備點(diǎn)火條件，但是廠家在決定是否最終點(diǎn)火時(shí)，會(huì)考慮很多因素，如點(diǎn)火生產(chǎn)線對(duì)工廠整體生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的影響、資金壓力、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊等，因此，此處只能測(cè)算出最大的增產(chǎn)空間。但是整體來(lái)看，在高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，再加上環(huán)保因素幾乎不會(huì)再構(gòu)成干擾，我們認(rèn)為后續(xù)玻璃供給端的向上彈性很大。雖然可能存在實(shí)際投產(chǎn)不及預(yù)期的情況，但是從目前了解到的情況看，三季度在產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)爬升是大概率事件。

年后受疫情的影響，2、3月份全國(guó)各區(qū)域玻璃原片的運(yùn)輸和下游需求幾乎停滯，而同一時(shí)期的玻璃產(chǎn)能依然十分剛性，供給正常放量，從而導(dǎo)致年后玻璃廠家原片庫(kù)存大幅累積，并在4月下旬達(dá)到天量，庫(kù)存超出19年同期庫(kù)存量的80%以上。4月下旬以來(lái)，廠家?guī)齑骈_(kāi)始大幅去化，截至6月末，玻璃廠家?guī)齑孑^4月高點(diǎn)下降了近50%，較去年同期仍高出約35%。

在一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，玻璃廠家巨量的庫(kù)存下降主要源于三方面原因：首先是4月下旬以來(lái)華北地區(qū)多條生產(chǎn)線放水冷修，在一定程度上緩解了供給端的壓力；其次是4月下旬終端需求開(kāi)始恢復(fù)，疫情期間被延后的存量訂單集中執(zhí)行；再次是中間環(huán)節(jié)的大量補(bǔ)庫(kù)。今年過(guò)年比較早，加上節(jié)前淡季現(xiàn)貨價(jià)格仍持續(xù)高位，因此中間環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，節(jié)前庫(kù)存水平較低，節(jié)后本身就存在較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)需求。而節(jié)后受疫情影響，短期內(nèi)區(qū)域間物流停滯，終端需求啟動(dòng)較慢，加上現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大幅下挫，中間環(huán)節(jié)在補(bǔ)庫(kù)方面的動(dòng)作不大，普遍處于觀望狀態(tài)，直到4月份現(xiàn)貨價(jià)格止跌企穩(wěn)，終端需求大面積復(fù)蘇后，中間環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)需求才被明顯調(diào)動(dòng)起來(lái)。除了節(jié)后被延后的補(bǔ)庫(kù)需求外，今年的旺季備貨需求也明顯提前，主要是前期現(xiàn)貨價(jià)格跌到了非常低的位置，刺激中間環(huán)節(jié)提前囤貨。

目前中間環(huán)節(jié)備貨已經(jīng)告一段落，在旺季庫(kù)存去化前，預(yù)計(jì)不會(huì)再有明顯的補(bǔ)庫(kù)行為。近期玻璃在產(chǎn)日熔量也已經(jīng)超過(guò)去年同期水平，前期因疫情被延后的存量訂單也基本釋放完畢，市場(chǎng)在靜待旺季。我們認(rèn)為短期廠家?guī)齑嫒セ?jié)奏會(huì)明顯放緩。旺季到來(lái)后，隨著終端市場(chǎng)對(duì)庫(kù)存的持續(xù)消化，庫(kù)存才有望進(jìn)一步下降。

雖然經(jīng)歷了一輪大幅去庫(kù)，但是當(dāng)前廠家?guī)齑嫒愿叱鐾晖?span>30%以上。19年下半年廠家去庫(kù)力度是比較大的，庫(kù)存去化量在1600萬(wàn)重箱左右。如果下半年廠家?guī)齑嬉惨档酵晖谒?，即便是后續(xù)供給端沒(méi)有任何增長(zhǎng)，下半年的需求增速也要達(dá)到5-6%才可以，而我們判斷這種需求增速是很難達(dá)到的。在下半年玻璃銷量預(yù)計(jì)和去年同期基本持平，而供給端仍有放量的情況下，年末廠家?guī)齑媪咳詫⒏哂谕晖?，全年?kù)存將偏高運(yùn)行。

在房企內(nèi)在趕工動(dòng)力、土地市場(chǎng)的活躍以及部分城市補(bǔ)庫(kù)需求等因素的驅(qū)動(dòng)下，我們對(duì)下半年的房地產(chǎn)新開(kāi)工并不悲觀。相應(yīng)的玻璃需求方面，下半年無(wú)論是地產(chǎn)端的需求支撐，還是旺季備貨節(jié)奏，今年與去年都非常相似，我們認(rèn)為下半年玻璃銷量會(huì)與去年同期基本持平。整體來(lái)看，下半年需求端的韌性將構(gòu)成玻璃期價(jià)的下方支撐，而供給放量的節(jié)奏則決定了其上方空間。在高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，再加上環(huán)保因素幾乎不會(huì)再構(gòu)成擾動(dòng)項(xiàng)，短期玻璃供給端向上的空間和彈性很大。雖然可能存在實(shí)際投產(chǎn)不及預(yù)期的情況，但三季度在產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)爬升是大概率事件。

自6月中旬以來(lái)，雖然供給端自低點(diǎn)逐漸回升，但是仍要低于去年同期。在放量尚不明顯且需求存在韌性的情況下，短期基本面支撐期價(jià)持續(xù)上行。供給端的放量是一個(gè)逐漸爬坡的過(guò)程，在需求旺季背景下，這種爬坡式增產(chǎn)無(wú)論是對(duì)基本面還是對(duì)市場(chǎng)情緒的邊際影響都會(huì)被明顯弱化，我們預(yù)計(jì)在旺季之前玻璃價(jià)格將延續(xù)偏強(qiáng)格局。而在旺季過(guò)后，雖然需求端也不會(huì)明顯走弱，但是在經(jīng)歷了旺季的爬坡后供給端的放量會(huì)體現(xiàn)得更加明顯，加上廠家?guī)齑嫫哌\(yùn)行的現(xiàn)實(shí)依然存在，屆時(shí)市場(chǎng)心態(tài)會(huì)有所轉(zhuǎn)變，將重新審視供給對(duì)價(jià)格的影響。

單邊：在供給放量尚不明顯且需求存在韌性的情況下，短期市場(chǎng)交易的重心仍是需求旺季，旺季前價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。而在價(jià)格繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行的過(guò)程中，我們也需要評(píng)估盤面是否高估的問(wèn)題。我們認(rèn)為單邊操作上存在的機(jī)會(huì)是在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，供給放量一旦明顯加速，無(wú)論是市場(chǎng)情緒還是供需面都會(huì)邊際走弱，就需要以偏空思路對(duì)待。

跨期：短期近月合約仍有支撐，而遠(yuǎn)月合約將面臨旺季過(guò)后更加明顯的供給放量和廠家?guī)齑嫒栽谄哌\(yùn)行的現(xiàn)實(shí)。9-1價(jià)差我們認(rèn)為仍有走擴(kuò)空間，跨期仍建議逢低正套，9-1價(jià)差看至100元/噸附近。