玻璃9月份的下跌目前我們認(rèn)為更多是一種估值上的調(diào)整，而非真正的下跌驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)。當(dāng)前玻璃主流交割品現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在1860-1880元/噸，遠(yuǎn)月合約已經(jīng)明顯貼水，當(dāng)前位置多頭的安全邊際還是比較高的。如果看一下往年9月份玻璃01合約的價(jià)格漲跌幅，16年以來(lái)，玻璃01合約期價(jià)在9月份基本都是下跌的，主要原因就是這個(gè)時(shí)間段是由備貨驅(qū)動(dòng)的旺季結(jié)束貿(mào)易商開(kāi)始出貨的時(shí)間。今年8月下旬以來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)的情況也是這樣，前期囤貨的貿(mào)易商開(kāi)始大量出貨，實(shí)際成交價(jià)格有所松動(dòng)。最近幾周貿(mào)易商都是以降庫(kù)為主，減少對(duì)玻璃廠家的采購(gòu)，這也是玻璃貿(mào)易商的一種常規(guī)交易行為。9月份這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的玻璃貿(mào)易商都是以去庫(kù)為主，不會(huì)再補(bǔ)庫(kù)，因?yàn)轳R上國(guó)慶假期廠家會(huì)累庫(kù)，節(jié)后市場(chǎng)貨源變多，如果貿(mào)易商此時(shí)手中還有大量庫(kù)存，節(jié)后就會(huì)變得比較被動(dòng)，因此貿(mào)易商通常都會(huì)在國(guó)慶節(jié)前把前期的囤貨消化掉。近幾周廠家不再像前段時(shí)間那樣大幅去庫(kù)，也是貿(mào)易商常規(guī)交易行為導(dǎo)致。目前廠家絕對(duì)庫(kù)存與19年同期基本持平，據(jù)了解，沙河地區(qū)貿(mào)易商在經(jīng)過(guò)近段時(shí)間的庫(kù)存消化后，去庫(kù)情況比較好，庫(kù)存水平較低，但這也不意味著他們馬上再度囤貨，都是要避開(kāi)國(guó)慶這個(gè)時(shí)間點(diǎn)。廠家年內(nèi)第三輪出貨高峰是在10-11月，由于氣溫變得更加適宜加工企業(yè)訂單交付和終端安裝使用，在雨季和高溫期間耽擱的工程以及在年底前需要交工的部分工程均會(huì)在此時(shí)追趕工期，此時(shí)加工企業(yè)均開(kāi)足馬力生產(chǎn)，此時(shí)主要是玻璃終端市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)消耗拉動(dòng)廠家銷量形成第三個(gè)出貨高峰。部分廠家是計(jì)劃在國(guó)慶節(jié)后再度漲價(jià)的。

　　整體來(lái)看，我們的觀點(diǎn)在兩周前的電話會(huì)議也說(shuō)過(guò)，近期玻璃期價(jià)較高位下跌，主要是貿(mào)易商開(kāi)始大量出貨，廠家價(jià)格雖然還沒(méi)下跌，但是部分廠家為了繼續(xù)增加出庫(kù)，出臺(tái)一定的優(yōu)惠政策，實(shí)際現(xiàn)貨成交價(jià)格松動(dòng)。另外就是市場(chǎng)對(duì)前期高價(jià)貨也需要時(shí)間消化，做多情緒邊際走弱，因此短期玻璃價(jià)格偏弱，這種走弱在旺季到來(lái)之前我們認(rèn)為更多是一種估值上的調(diào)整。除了這個(gè)原因之外，之所以在9月份出現(xiàn)這種估值上的調(diào)整，主要原因還是之前01合約的價(jià)格確實(shí)是偏高估的。至于后續(xù)下跌驅(qū)動(dòng)是否出現(xiàn)還是要看旺季需求的成色，我們認(rèn)為后期需重點(diǎn)關(guān)注旺季時(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)成交和廠家去庫(kù)情況。一旦旺季需求成色不足，后續(xù)旺季廠家去庫(kù)不理想，如果不能保持良好的去庫(kù)勢(shì)頭，當(dāng)前比較高的現(xiàn)貨價(jià)格還是比較難維持的。若旺季需求較好，國(guó)慶節(jié)后，隨著廠家開(kāi)啟新一輪漲價(jià)高峰，屆時(shí)玻璃期價(jià)也將重新走強(qiáng)。

　　接下來(lái)再講下純堿，從本周一開(kāi)始，純堿期貨價(jià)格明顯下跌。主要原因在于市場(chǎng)出現(xiàn)的增量利空消息，即市場(chǎng)傳言8月中旬因洪災(zāi)停產(chǎn)的四川和邦90萬(wàn)噸的純堿裝置可能在10月前開(kāi)工，目前企業(yè)未給出明確消息。該套裝置如果復(fù)產(chǎn)，會(huì)在當(dāng)前開(kāi)工率基礎(chǔ)上提升2-3%。受此消息影響，市場(chǎng)情緒明顯轉(zhuǎn)弱，純堿期價(jià)明顯下挫。我們?cè)谥暗碾娫挄?huì)議也分享過(guò)，這一輪純堿漲價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)在于供給端減量。近幾周純堿廠家持續(xù)去庫(kù)，且去庫(kù)幅度比較大。由于供給端的環(huán)保減量和停機(jī)檢修事件，截至上周純堿廠家開(kāi)工率只有67.24%，明顯低于19年同期85%的水平。上周五中建材公布了9月份的重質(zhì)純堿招標(biāo)價(jià)，在1900-2000元/噸（重堿送到含稅價(jià)），較8月份的招標(biāo)價(jià)上漲了500元/噸。由于本輪上漲行情的核心驅(qū)動(dòng)在于供給端減量，在純堿期價(jià)連續(xù)上漲處于高位后，市場(chǎng)對(duì)供給端可能的增量信息也變得十分敏感，這也是為什么尚未被確定的四川和邦90萬(wàn)噸純堿裝置開(kāi)工會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成較大的影響。在經(jīng)過(guò)近兩日的下跌后，我們認(rèn)為利空信息已經(jīng)基本被反應(yīng)，空頭情緒也基本被釋放。在開(kāi)工率尚未出現(xiàn)明顯上行的情況下，純堿供需面依然偏緊，廠家預(yù)計(jì)也會(huì)繼續(xù)去庫(kù)，基本面對(duì)價(jià)格仍有支撐。目前遠(yuǎn)月合約貼水現(xiàn)貨較多，期價(jià)繼續(xù)向下的空間有限，我們不建議在目前位置做空純堿，建議投資者繼續(xù)密切關(guān)注供給變量。（來(lái)源于“東證衍生品研究院”）

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