昨日，純堿市場的周數(shù)據(jù)出爐，“三高”（高開工、高庫存、高利潤）的表象仍讓這個市場顯得撲朔迷離。當(dāng)前，下游玻璃廠家對純堿用量平穩(wěn)，對純堿壓價心態(tài)強(qiáng)烈，純堿廠家出貨壓力倍增。也許正應(yīng)市場人士所言：高價下實則賺了寂寞，廠家也是無奈中的無奈。盡管目前純堿廠家12月定價未出，不過，市場已有的松動跡象預(yù)示著純堿現(xiàn)貨價格或有進(jìn)一步回落的可能性，修復(fù)基差將是大概率事件。
基差一度超千元，現(xiàn)貨價格為何堅挺？
今年四季度以來，在現(xiàn)貨價格高位堅挺、期貨價格快速下行中，純堿期貨由前期的升水現(xiàn)貨的Contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橘N水現(xiàn)貨的Back結(jié)構(gòu)，10月份純堿基差一度超過1000元/噸。
事實上，“預(yù)期+現(xiàn)實”的相互碰撞，基本面的不斷強(qiáng)勢使得純堿價格持續(xù)維持在高位。年初以來，純堿價格在產(chǎn)業(yè)鏈利潤向好和光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期推動下穩(wěn)步走高，現(xiàn)貨價格年內(nèi)漲幅超過100%。
“今年以來純堿價格持續(xù)處于高位，階段性的供需緊平衡是主要原因?！鄙赉y萬國期貨分析師陸甲明表示，比如9―10月江蘇地區(qū)能耗雙控，當(dāng)時部分堿廠的負(fù)荷是下降的。然而這個時點卻是玻璃生產(chǎn)企業(yè)的純堿采購時點。因此，就出現(xiàn)了階段性供需緊平衡，令純堿價格走強(qiáng)。不過，進(jìn)入四季度，現(xiàn)貨持續(xù)高位運行的邏輯稍有不同，主要是因為市場擔(dān)憂連云港堿業(yè)或停產(chǎn)的狀況會導(dǎo)致純堿供給不足。
光大期貨分析師張凌璐認(rèn)為，經(jīng)過前三個季度純堿高價格、高利潤的滋養(yǎng)后，目前純堿企業(yè)的利潤水平及現(xiàn)金流相對富足，即使四季度面臨快速累庫也未體現(xiàn)出明顯降價去庫的意愿。在她看來，企業(yè)選擇堅持挺價依舊是對明年純堿供需格局更為看好所致。
采訪中，記者了解到，目前純堿市場有兩個分歧：一是現(xiàn)貨端上下游對純堿現(xiàn)貨的定價存在分歧。玻璃生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)為，目前純堿的高價格、高利潤狀態(tài)不可持續(xù)，因此采購意愿不佳。純堿企業(yè)認(rèn)為，今年的高利潤是由特定情況下的供需緊平衡狀態(tài)導(dǎo)致的，因此輕易不愿降價。二是10月份以來純堿期貨價格下跌，但現(xiàn)貨價格維持強(qiáng)勢。
在業(yè)內(nèi)人士看來，價格背后的主要驅(qū)動還在于基本面，應(yīng)更多將關(guān)注點集中在基本面變化上。
現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)“三高”特點
從現(xiàn)貨市場看，純堿目前依然呈現(xiàn)高開工、高庫存、高利潤等特點。
隆眾資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測，周內(nèi)純堿整體開工率81.91%，環(huán)比上調(diào)6.82%。周內(nèi)純堿產(chǎn)量58.29萬噸，增加4.85萬噸。周內(nèi)裝置開工恢復(fù)，產(chǎn)量提升，短期暫無檢修計劃，個別企業(yè)中下旬有檢修意愿。周內(nèi)，純堿庫存126.08萬噸，環(huán)比增加26.5萬噸，輕、重堿同步增加。據(jù)了解，本周社會庫存繼續(xù)下降，降幅近10萬噸，目前總量接近22萬噸。截至11月底，下游部分玻璃企業(yè)純堿庫存天數(shù)下降9天左右，維持在37天。
“國內(nèi)純堿行業(yè)整體開機(jī)率提升至81.91%，這是自5月底以來周度開機(jī)率首次回升至80%以上，意味著前期低生產(chǎn)水平給期、現(xiàn)價格帶來的支撐將不復(fù)存在，且高開工在此后一段時間也將成為常態(tài)。”張凌璐表示，高庫存一方面體現(xiàn)在企業(yè)庫存的絕對水平上，126.08萬噸的水平已超過今年年初的最高點，且已逼近2020年歷史高位。另一方面，高庫存還體現(xiàn)在庫存水平提升的速度之“快”上。進(jìn)入四季度以來，純堿企業(yè)庫存一改前期長達(dá)5個月的去庫趨勢，開始出現(xiàn)小幅累積，尤其是11月以來累庫速度更是驚人?！岸潭桃粋€月庫存累積85萬噸之多，且速度遠(yuǎn)超過去幾年同期水平，這企業(yè)和價格來說都是不小的壓力?！?
至于利潤，業(yè)內(nèi)人士分析稱，在純堿期貨價格下跌、現(xiàn)貨也有所松動的基礎(chǔ)上，純堿現(xiàn)貨利潤依舊在1000元/噸以上（聯(lián)堿法1681元/噸，氨堿法1404元/噸），相比之下，下游平板玻璃企業(yè)目前利潤在164―475元/噸不等。
在純堿高開工、高庫存、高利潤的現(xiàn)貨基礎(chǔ)上，高價格還能持續(xù)多久？
張凌璐認(rèn)為，純堿目前的現(xiàn)實情況是“高開工、高庫存、高利潤”，在這種情況下純堿價格或更多地順應(yīng)基本面結(jié)構(gòu)，短期出現(xiàn)一定程度上的合理的下調(diào)更為健康。但由于明年純堿供需格局依舊較好，產(chǎn)能存在退出預(yù)期、需求存在恢復(fù)和增長預(yù)期，因此企業(yè)及市場對明年（尤其是下半年）價格的樂觀也是情理之中。
國投安信期貨分析師周小燕告訴記者，純堿目前的“高開工、高庫存、高利潤”對價格將形成一定牽制，輕、重堿價格已開始出現(xiàn)不同程度的下跌。“由于純堿廠家累庫速度較快，之前輕、重堿倒掛明顯，輕堿價格率先回落，輕、重堿價差有所回歸，重堿近期價格也開始出現(xiàn)回落。”
“對于純堿而言，未來的核心點在于浮法玻璃的需求能否持續(xù)。”陸甲明表示，光伏玻璃占純堿的需求比例是6%，浮法玻璃是40%。簡單而言，光伏玻璃對純堿的需求假設(shè)能如市場預(yù)期的保持20%的增速，折算到純堿的需求增量是1.2%。但如果純堿價格過高，壓制了浮法玻璃的采購需求，那么其影響的量級是不同的。同時，明年純堿也會有新增產(chǎn)能釋放，近的有金山化工，年底或有遠(yuǎn)興能源的天然堿法裝置投產(chǎn)。
價格承壓，修復(fù)基差是大概率事件
從企業(yè)報價與期貨價格的價差看，目前純堿基差仍在高位運行。值得注意的是，現(xiàn)貨市場價格已經(jīng)有實質(zhì)性回落。記者昨日在采訪中了解到，現(xiàn)貨市場上已現(xiàn)2800元/噸左右的價格，純堿期貨近月合約基差在200元/噸以內(nèi)，已明顯收窄。
“不同企業(yè)經(jīng)營狀況千差萬別，部分企業(yè)年度利潤指標(biāo)完成后不急于降價，但持續(xù)累庫對企業(yè)及整個行業(yè)總是不利的，倒逼之下，部分企業(yè)主動降價的意愿有所顯現(xiàn)?！狈秸衅谄谪浄治鰩熚撼魅缡钦f。
“當(dāng)前純堿現(xiàn)貨價格雖有回落，但幅度不及期貨價格下跌力度。”張凌璐表示，近期純堿期現(xiàn)價差雖有回落，但華北地區(qū)重質(zhì)堿期現(xiàn)價差依舊在1062元/噸左右，華中地區(qū)重質(zhì)堿現(xiàn)貨價格下調(diào)幅度較大，目前期現(xiàn)價差約462元/噸。
在業(yè)內(nèi)人士看來，后市堿現(xiàn)貨價格將出現(xiàn)進(jìn)一步回落。實際上，最近三周華北地區(qū)現(xiàn)貨價格較今年第三季度的高點已有所下跌。
在張凌璐看來，純堿期、現(xiàn)價差或在現(xiàn)貨向下、期貨偏穩(wěn)的趨勢中繼續(xù)收窄。
同樣，在魏朝明看來，產(chǎn)業(yè)鏈庫存顯性化且持續(xù)大幅累積，純堿現(xiàn)貨價格承壓向期貨盤面靠攏修復(fù)基差將是大概率事件。（來源：期貨日報）
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