縱觀2021年全年，除去宏觀環(huán)境對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響之外，純堿在2020年末經(jīng)歷的大開大合的行情，也給2021年的上半年埋下了伏筆。我們把今年行情分為上漲與下跌兩部分，前三個(gè)季度的上漲與4季度的下跌。
一季度初始在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)從疫情中恢復(fù)大半，輕堿下游生產(chǎn)采購意愿明顯好轉(zhuǎn)，輕堿新單表現(xiàn)樂觀，部分下游提前開始春節(jié)備采以及個(gè)別地區(qū)因?yàn)榕及l(fā)疫情進(jìn)行的備采，汽車運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，進(jìn)一步加劇下游到貨緊張格局。在春節(jié)假期氛圍影響下，堿廠訂單多在春節(jié)前發(fā)運(yùn)，時(shí)間上較為集中，春節(jié)前企業(yè)高庫存持續(xù)緩解。就地過年政策使得下游開工早于往年，對(duì)原材料的需求快速回升，市場(chǎng)新單詢價(jià)氛圍升溫，個(gè)別貨源偏緊堿廠試探性拉漲提漲后，市場(chǎng)看漲情緒逐步增強(qiáng)，月底的中建材采購招標(biāo)價(jià)格上漲，再度提升市場(chǎng)情緒。企業(yè)訂單充裕的前提下，純堿企業(yè)仍以控制銷售，保持新訂單數(shù)量帶動(dòng)市場(chǎng)提漲情緒。下游輕堿用戶在節(jié)后剛需恢復(fù)的支撐下新單需求拉動(dòng)價(jià)格攀升，重堿終端則是上游深加工陸續(xù)啟動(dòng)自身產(chǎn)銷向好，開始為后期生產(chǎn)儲(chǔ)備庫存原料。隨著純堿市場(chǎng)價(jià)格的上行，貿(mào)易商以及期現(xiàn)商也參與到提貨大軍中來，待發(fā)貨源的增加也讓現(xiàn)貨市場(chǎng)始終保持在偏緊狀態(tài)。
二季度國內(nèi)純堿市場(chǎng)整體延續(xù)漲勢(shì)，期間輕堿下游因?yàn)閮r(jià)格傳導(dǎo)問題對(duì)高價(jià)貨源出現(xiàn)一定抵觸情緒，純堿市場(chǎng)從4月中下旬開始進(jìn)入到過渡階段。局部地區(qū)貨源偏緊問題仍存，部分企業(yè)仍在控制接單。之后部分企業(yè)出貨速度放緩，庫存略有增加，但在個(gè)別裝置檢修及降負(fù)荷的支撐下價(jià)格持穩(wěn)。另一方面則是成本端對(duì)價(jià)格的支撐，原鹽價(jià)格的走高，以及尿素行情的火爆使得聯(lián)堿法重要的原料液氨價(jià)格處在高位，對(duì)需要外采液氨進(jìn)行生產(chǎn)的堿廠無疑加大了成本消耗，也是企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)的原因。5月長假之后堿廠調(diào)整輕重堿比例，生產(chǎn)重堿為主，壓縮輕堿產(chǎn)量。在5月初重堿價(jià)格小幅提漲，輕堿用戶拿貨積極性也有提升，中旬開始純堿企業(yè)訂單良好，個(gè)別堿廠訂單已接至6月中旬，下游玻璃企業(yè)純堿庫存平均在40天左右。但玻璃廠家價(jià)格延續(xù)高位堅(jiān)挺，對(duì)重堿拿貨積極性尚可。二季度末下游浮法產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，主要是為了趕在后期旺季之前達(dá)產(chǎn)，光伏產(chǎn)線的投產(chǎn)也帶動(dòng)了重堿的需求，下游對(duì)重堿用量或?qū)⒗^續(xù)增加，而輕堿下游較分散，采購積極性一般，謹(jǐn)慎接單。
三季度價(jià)格上漲的推動(dòng)主要來自于供給端，堿廠前期利潤較好，檢修多計(jì)劃在7、8月夏季期間進(jìn)行，檢修裝置相對(duì)于其他月份較為集中，且部分區(qū)域的限電導(dǎo)致開工負(fù)荷下調(diào)，開工有明顯下降。在企業(yè)停車檢修與下游剛需支撐下純堿穩(wěn)中有升。年內(nèi)對(duì)純堿價(jià)格最大的助推是9月份的能耗雙控，堿廠企業(yè)庫存低位，待發(fā)訂單充足，供應(yīng)端的減量讓堿廠報(bào)價(jià)提漲幅度明天加大，而此時(shí)下游玻璃并未迎來旺季，地產(chǎn)資金導(dǎo)致玻璃高利潤難為維持，價(jià)格承壓下降。輕堿下游也受原料價(jià)格上漲，需求轉(zhuǎn)弱，這也給后期價(jià)格下跌埋下了隱患。
四季度發(fā)改委對(duì)煤炭價(jià)格的管控讓純堿成本端受到波及，在下游利潤偏低而上游利潤豐厚的情況之下，采購意愿降低，觀望情緒加重。盤面價(jià)格下跌到3400-3300元/噸時(shí)，交割庫貨源向下游流出，盤面價(jià)格繼續(xù)承壓下行，交割庫由80多萬噸存貨降至16萬噸前后。下游玻璃企業(yè)通過交割庫貨源補(bǔ)貨，庫存壓力重新回到上游堿廠，堿廠開啟了漫長的累庫周期。與此同時(shí)堿廠庫存壓力也在不斷增加，現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)，輕堿降價(jià)幅度要大于重堿。臨近年底，下游社會(huì)庫存持續(xù)下降，補(bǔ)庫預(yù)期再起，上下游博弈進(jìn)入白熱化。
以華北重堿現(xiàn)貨價(jià)格為例，從1月初的1550-1600元/噸，一路上漲到年內(nèi)最高點(diǎn)3600元/噸前后，華南重堿最高價(jià)達(dá)到3800元/噸，輕堿價(jià)格也突破3700元/噸，輕重堿價(jià)格均突破歷史最高價(jià)。輕重堿價(jià)差在四季度現(xiàn)貨價(jià)格下跌階段波動(dòng)劇烈，輕堿價(jià)格降價(jià)幅度大于重堿，部分區(qū)域輕重堿價(jià)差擴(kuò)大至600-800元/噸，與以往150-200元/噸的價(jià)差相比擴(kuò)大了接近4倍，比2020年底的400元/噸的差值也擴(kuò)大了2倍。
純堿利潤方面，氨堿法中原鹽、石灰石價(jià)格的增加對(duì)純堿成本有一定影響，聯(lián)堿法更多因?yàn)樵厦簝r(jià)格或液氨價(jià)格上漲對(duì)利潤造成的擠壓，7月之后由于煤炭價(jià)格的上漲成本也在不斷提升。但純堿現(xiàn)貨價(jià)格在供需缺口預(yù)期下更是一路高歌猛進(jìn)，純堿利潤持續(xù)攀升，年內(nèi)毛利潤最高接近1700元/噸，現(xiàn)階段利潤下降明顯，現(xiàn)貨價(jià)格利潤尚可，但實(shí)際成交較差，利潤兌現(xiàn)表現(xiàn)一般，按照盤面價(jià)格計(jì)算利潤空間不足300元/噸。
1、供應(yīng)方面
2021年純堿產(chǎn)能預(yù)計(jì)3258萬噸，比2020年減少約60萬噸，若計(jì)算年底連云港堿業(yè)的搬遷退出，有效產(chǎn)能降至3140萬噸前后。2021年前11個(gè)月純堿裝置開工負(fù)荷78.09%，比去年同比增加3.16%。年內(nèi)純堿開工波動(dòng)主要分為兩個(gè)時(shí)間段，一個(gè)7月純堿裝置相對(duì)集中的正常檢修。另一個(gè)則是9月能耗雙控導(dǎo)致的開工下降。截止11月底純堿產(chǎn)量2640.06萬噸，與去年同期的2532.37萬噸相比增加了107.69萬噸，上漲幅度4.25%。由于純堿價(jià)格明顯高于去年，堿廠利潤較好生產(chǎn)積極，廠家裝置運(yùn)行持久，除檢修季之外其余檢修相對(duì)分散，開工率高于2020年同期水平，另一方面裝置長時(shí)間運(yùn)行也導(dǎo)致短停狀況多于去年，供應(yīng)端短時(shí)波動(dòng)有一定影響，但檢修過后市場(chǎng)上純堿供應(yīng)相對(duì)仍保持相對(duì)平穩(wěn)。
純堿產(chǎn)量方面值得留意的是輕重堿產(chǎn)量進(jìn)一步分化，通過觀察輕重堿產(chǎn)出比的變動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)從今年年初輕堿產(chǎn)量減少，在5月假期之后更為明顯，僅在7、8月份輕堿產(chǎn)量有所提升，主要是局部限電，部分堿廠轉(zhuǎn)產(chǎn)輕堿降低用電負(fù)荷，此后繼續(xù)以重堿為主。預(yù)計(jì)今年重堿產(chǎn)量首度超過輕堿，輕堿占比或降至50%以下。
2、需求方面
今年純堿需求量在春節(jié)之后迅速提升，整年呈現(xiàn)由高向低，價(jià)格的持續(xù)上漲擠壓了下游行業(yè)的一定利潤空間，尤其在玻璃價(jià)格下跌之后，對(duì)高價(jià)貨源抵觸情緒增加。相較于重堿，輕堿下游對(duì)高價(jià)貨源敏感度更高，需求跌幅要早于重堿。
今年前11個(gè)月重堿下游浮法和光伏玻璃累計(jì)消化重堿1390萬噸，折合月平均重堿需求126萬噸，比去年同期高出14萬噸。從浮法產(chǎn)線變動(dòng)來看截止12月中旬，浮法點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)20條產(chǎn)線，折合日熔13150噸/天，新建產(chǎn)線7天，折合日熔4800噸/天，冷修產(chǎn)線15條，折合日熔9700噸/天，浮法今年合計(jì)日熔增加8250噸/天。2021年初開始浮法日熔處于近年來高位水平，下半年冷修產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火進(jìn)一步提升了浮法玻璃的產(chǎn)量。但房地產(chǎn)資金問題導(dǎo)致旺季不旺，下游補(bǔ)庫不及預(yù)期，玻璃價(jià)格從高處跌落，利潤率下降明顯。房地產(chǎn)作為浮法的主要下游，地產(chǎn)數(shù)據(jù)可謂是玻璃價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)，每年6月、以及年底是竣工高峰，但今年12月受地產(chǎn)資金影響，竣工面積或不及往年。從19、20以及21年新開工面積，以及施工面積數(shù)據(jù)來看，后期地產(chǎn)對(duì)平板玻璃的需求仍有支撐?！叭兰t線”、“房住不炒”等政策影響，預(yù)計(jì)竣工端對(duì)玻璃拉動(dòng)趨于平穩(wěn)，地產(chǎn)根據(jù)自身情況施工，集中需求釋放概率或降低。但存量的施工面積以及新開工轉(zhuǎn)化的待施工面積對(duì)玻璃需求仍有明顯的支撐。但在房地產(chǎn)政策進(jìn)一步落地前，且鄰近年末年初的淡季，玻璃出貨壓力仍在。后期竣工端或趨于平穩(wěn)，玻璃需求或難出現(xiàn)集中需求，玻璃價(jià)格更加趨于合理，也就是對(duì)純堿價(jià)格的拉漲或減弱，更多是有效支撐。光伏作為重堿需求最主要的一個(gè)增長點(diǎn)，在今年上半年增速要好于下半年。受制于硅料價(jià)格以及成品出口，光伏原片價(jià)格偏低，需求不佳導(dǎo)致庫存增加，進(jìn)而影響新線投產(chǎn)進(jìn)度。2021年初光伏日熔在2.9萬噸，截止到12月中旬光伏日熔4.3萬噸，日熔增加1.4萬噸。光伏協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)在60-75GW，當(dāng)前預(yù)計(jì)22年有計(jì)劃投產(chǎn)總?cè)杖哿吭?萬噸左右，部分企業(yè)投產(chǎn)時(shí)間待定，未來幾年光伏仍處于上漲趨勢(shì)。光伏投產(chǎn)預(yù)期是支撐明年純堿上漲的一大動(dòng)力，但在預(yù)期轉(zhuǎn)化成推動(dòng)力之前仍需要面臨與下游浮法的博弈。
3、庫存及進(jìn)出口
庫存全年前三季度表現(xiàn)下降趨勢(shì)，企業(yè)壓力有所緩和，一方面在于下游真實(shí)消耗，一方面在于庫存轉(zhuǎn)移交割庫中，尤其是重質(zhì)純堿。下游玻璃以及光伏的消費(fèi)相對(duì)維持較高水平，對(duì)于純堿企業(yè)庫存消耗有一定積極支撐。輕質(zhì)純堿下游市場(chǎng)一般，終端產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)有一定問題，對(duì)于成本控制意愿強(qiáng)，輕堿庫存消耗速度有一定影響。反觀重堿下游玻璃企業(yè)前期利潤高，成本傳導(dǎo)順暢，采購意愿相對(duì)比較積極。從庫存變化可以看出，每年春節(jié)前后，庫存漲幅速度快，主要受物流運(yùn)輸及下游開工需求影響。除18年之外每年四季度同樣受需求影響，純堿庫存也都有較大幅度上漲，下游抵觸心態(tài)偏重。整體而言今年春節(jié)之后純堿開始去庫之路，4、5月有小幅累庫，之后繼續(xù)去庫。10月之后連續(xù)累庫，11月之后累庫幅度加大，庫存超過2020年高點(diǎn)，全年呈現(xiàn)“V”字型。一年時(shí)間庫存完成由上游向下游，又回到上游的轉(zhuǎn)移，價(jià)格同樣也是完成由漲到跌這么一個(gè)過程。
2021年純堿進(jìn)口量整體變化不大，整體表現(xiàn)偏穩(wěn)趨勢(shì)，對(duì)于國內(nèi)沖擊有限。進(jìn)口量并未出現(xiàn)因國內(nèi)價(jià)格飆升而導(dǎo)致的進(jìn)口量大增，主要和國外進(jìn)口堿訂貨時(shí)間有關(guān)。2020年底國內(nèi)價(jià)格趨弱，國內(nèi)下游企業(yè)沒有過多考慮進(jìn)口貨源的問題。全年出口量或環(huán)比出現(xiàn)下降，前三個(gè)季度國內(nèi)需求支撐，訂單充足，以國內(nèi)市場(chǎng)為主。雖然今年國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，純堿需求量增加，貨源表現(xiàn)緊張，但國內(nèi)一是前期需求較好，二是價(jià)格偏高不利于出口。
4、供需平衡表
考慮到22年新增產(chǎn)能或在四季度前后投產(chǎn)，且沒有較大產(chǎn)能投放，對(duì)22年產(chǎn)量影響相對(duì)有限，阿拉善天然堿預(yù)計(jì)到23年一季度，在21年個(gè)別產(chǎn)能退出后預(yù)計(jì)22年產(chǎn)能產(chǎn)量有所收縮。浮法企業(yè)由于前期持續(xù)的好利潤使得一部分產(chǎn)線超期服役，多是熱修為主，而當(dāng)下浮法利潤欠佳，冷修預(yù)期偏強(qiáng)，而光伏投產(chǎn)或在下半年之后有較強(qiáng)體現(xiàn)，供需關(guān)系轉(zhuǎn)換或出現(xiàn)在22年下半年。浮法老線多為500、600的小線，而浮法多是1000-1200的大線，考慮到投產(chǎn)周期集中在下半年之后，預(yù)計(jì)全年對(duì)重堿需求增加約100萬噸。
2022年行情展望
21年底與22年初，純堿在光伏投產(chǎn)利好兌現(xiàn)前，面臨的是浮法冷修與補(bǔ)庫的現(xiàn)實(shí)。對(duì)于堿廠庫存高位，供應(yīng)端短期整體偏穩(wěn)的情況下，需要實(shí)際需求來消化庫存或?qū)崿F(xiàn)庫存的轉(zhuǎn)移。浮法現(xiàn)有利潤下補(bǔ)庫或以被動(dòng)補(bǔ)庫為主，短期有利好釋放，矛盾并未解決，只有玻璃利潤修復(fù)或是供需格局出現(xiàn)轉(zhuǎn)換才會(huì)主動(dòng)補(bǔ)庫。若浮法冷修則對(duì)純堿需求利空，純堿價(jià)格或繼續(xù)承壓，但從現(xiàn)有地產(chǎn)政策來看也建議過度悲觀看待冷修幅度。從以往來看，在供大于求的結(jié)構(gòu)下，上游利潤向下游移動(dòng)，成本支撐效用增強(qiáng)，下游拿貨補(bǔ)庫增加。現(xiàn)有矛盾緩解之后，在22年市場(chǎng)對(duì)光伏仍是偏好預(yù)期下，基差回歸或會(huì)再度吸引期現(xiàn)商入場(chǎng)，間接的加速堿廠去庫節(jié)奏。22年相比21年而言，宏觀方面影響或轉(zhuǎn)弱，主線重回供需端，要關(guān)注下游利潤對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的承受能力。（來源：中原期貨）
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