在產(chǎn)能增量受限、需求偏樂觀的格局下，2022年純堿供需仍將偏緊，且缺口也較2021年進(jìn)一步擴(kuò)大。僅考慮重質(zhì)堿需求，2022年最差情況下也將達(dá)到增減平衡，樂觀情況下需求增量或超預(yù)期。
2021年年底純堿市場依舊面臨高開工、高庫存、高利潤等壓力，這些因素已導(dǎo)致今年純堿市場開局不利，2022上半年多以消化壓力為主。只有當(dāng)前壓力消化后，純堿價格才有望重回上行通道。因此，從趨勢上看，2022年純堿價格或出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢。
2021年純堿市場走勢回顧
1.期貨市場：沖高回落
純堿期貨價格趨勢性上漲從2020年12月中旬啟動，2021全年大多數(shù)時間以穩(wěn)步上行為主，9月份之后開啟加速沖刺階段，高點(diǎn)出現(xiàn)在10月中旬。此輪上漲之前純堿期貨主力合約價格波動區(qū)間在1288―1800元/噸，2021年3月突破2000元/噸，9月上旬突破3000元/噸，10月中旬達(dá)到峰值3648元/噸，較年初漲幅達(dá)到126.72%，接下來便開啟為期1個月的下跌模式，隨后進(jìn)入振蕩整理周期。截至2021年12月底，純堿期貨主力合約收盤價2183元/噸，較年初上漲35.67%。
純堿期貨價格上半年主要受需求端驅(qū)動上漲。一方面是平板玻璃產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)需求，另一方面是對光伏玻璃投產(chǎn)的預(yù)期性需求。二季度末，盤面上漲驅(qū)動轉(zhuǎn)移至供應(yīng)端，包括行業(yè)的集中檢修，以及能耗雙控、限電、洪水、疫情等外部因素。
10月份以后的下跌主要受基本面從強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)為弱現(xiàn)實(shí)驅(qū)動，具體體現(xiàn)在生產(chǎn)水平恢復(fù)、平板玻璃放水冷修、光伏玻璃投產(chǎn)延遲等。
2021年純堿現(xiàn)貨價格走勢與期貨基本相同，階段性存在時間差。與期貨盤面10月份見頂后不同的是，現(xiàn)貨價格達(dá)到峰值后并未出現(xiàn)大幅下跌，高位堅挺約1個月之后才出現(xiàn)下跌。截至2021年12月31日，全國輕質(zhì)堿均價2479元/噸，較年初的1418元/噸上漲74.82%；重質(zhì)堿均價2679元/噸，較年初的1471元/噸上漲82.12%。
純堿現(xiàn)貨價格的趨勢性上漲在不同時間段受不同因素驅(qū)動：
階段1：1―3月，宏觀和基本面共振。全球流動性充裕，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，通脹預(yù)期升溫；各行業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展獲政策支持，光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期不斷加強(qiáng)。
階段2：4―6月，市場情緒放緩?，F(xiàn)貨價格的大幅上漲開始抑制需求，純堿基本面并未出現(xiàn)較大變化，價格高位波動。
階段3：7―10月，供給縮量明顯。廠家主動檢修，疊加能耗雙控、限電等因素，市場貨源偏緊持續(xù)加劇。
階段4：11―12月，高位回落。純堿期貨價格的快速下跌并未帶動現(xiàn)貨價格下行，二者走勢分化導(dǎo)致基差一度突破1000元/噸。起初純堿企業(yè)利潤及現(xiàn)金流相對充裕，無降價去庫意愿，隨后在多方壓力下，現(xiàn)貨價格加速下調(diào)。
純堿供需格局解析
1.產(chǎn)能與產(chǎn)量：2021年外部擾動增加，2022年產(chǎn)能增長有限
2021年純堿供給端受外部因素干擾頻率提升，從西南限氣，到華中洪水、疫情及限電，再到華東能耗雙控，全年生產(chǎn)水平偏低。按目前平板玻璃和光伏玻璃日熔量倒推，行業(yè)開工率至少達(dá)到90%才能滿足下游基本需求，而2021年1―11月純堿行業(yè)月均開機(jī)率僅77.61%，雖較2020年同期小幅提升4.5個百分點(diǎn)，但低于過去五年均值7.13個百分點(diǎn)。
2021年純堿行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)2016年以來首次負(fù)增長，12月20日連云港堿業(yè)產(chǎn)能退出以后，全年產(chǎn)能凈減少154萬噸，同比降幅4.64%。
盡管2021年純堿產(chǎn)能增幅有限、行業(yè)生產(chǎn)水平偏低，但純堿供應(yīng)量并未出現(xiàn)明顯下滑，甚至在1―6月份以及8月份產(chǎn)量處于近幾年最高水平，其余時間產(chǎn)量均處于往年正常水平。2021年1―10月純堿產(chǎn)量2423.33萬噸，同比提升6.06%，較五年均值提升7.68%。
2022年純堿行業(yè)雖然存在少量增產(chǎn)計劃，但大多計劃在年底完成。另外，受環(huán)保指標(biāo)、資源引流牽制（水）等因素限制，建成后裝置投產(chǎn)也存在較多不確定因素。全年純堿行業(yè)潛在新增產(chǎn)能460萬噸，但能實(shí)際投產(chǎn)并出產(chǎn)品的或不足100萬噸。因此，2022年行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能增量非常有限，但2023年之后產(chǎn)能釋放壓力將集中體現(xiàn)。
2.庫存：低與高的極致轉(zhuǎn)換，被動和主動的銜接
純堿企業(yè)在2021年春節(jié)之后進(jìn)入長達(dá)7個月的去庫之路，庫存低點(diǎn)一度達(dá)到5年來次低位。進(jìn)入四季度后企業(yè)庫存小幅累積，11月之后加速累庫，到12月底純堿企業(yè)庫存再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到182萬噸。
受年底轉(zhuǎn)結(jié)庫存影響，2022年開端純堿企業(yè)將面臨較大壓力，再加上春節(jié)前季節(jié)性累庫，供應(yīng)壓力仍不容小覷，但春節(jié)之后或再次進(jìn)入長達(dá)數(shù)月的去庫通道。一方面，春節(jié)后部分純堿企業(yè)對高庫存的承受能力達(dá)到極限，或?qū)е陆祪r去庫；另一方面，中長期供需偏緊格局或促使中下游對純堿進(jìn)行資源爭奪，去庫在所難免，但價格影響的關(guān)鍵在于庫存下降中企業(yè)被動還是主動。
3.成本與利潤：成本推升、產(chǎn)業(yè)鏈利潤不均，未來都不可持續(xù)
2021年，因原料成本大幅提升，國內(nèi)純堿企業(yè)生產(chǎn)成本也大幅拉升，氨堿法理論成本一度達(dá)到2000元/噸，聯(lián)堿法雙噸理論成本一度接近2900元/噸，這也成為推動純堿價格大幅上漲的動力之一。
成本和價格的雙雙提升導(dǎo)致純堿企業(yè)利潤升至極值，2021年10月中旬氨堿企業(yè)利潤最高達(dá)到1850元/噸，聯(lián)堿企業(yè)利潤最高接近2400元/噸。即使經(jīng)過四季度期現(xiàn)貨價格的大幅回調(diào)，年底氨堿和聯(lián)堿理論利潤也分別高達(dá)784元/噸和1238元/噸，而下游玻璃企業(yè)利潤在265―625元/噸，可以看出整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤多集中在純堿端，上下游利潤分配不均引發(fā)市場做空純堿利潤的意愿。
全年高利潤驅(qū)使生產(chǎn)水平高位的效應(yīng)愈發(fā)明顯。但隨著政府對煤炭、化肥等資源品保供穩(wěn)價措施的逐步加強(qiáng)，四季度之后煤炭及聯(lián)堿法上游合成氨等價格大幅回落，成本帶動純堿價格大幅上漲的情景難以再現(xiàn)。2022年純堿原料價格波動將趨于理性，成本及利潤也將回歸合理區(qū)間。
4.進(jìn)出口：進(jìn)出口格局長周期或進(jìn)一步轉(zhuǎn)換
據(jù)2021年1―10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，全年已出現(xiàn)兩次單月進(jìn)口量超過出口量的現(xiàn)象。其中7月我國純堿進(jìn)口45667.08噸，出口40769.95噸；10月純堿進(jìn)口51149.62噸，出口45922.13噸。
短期我國純堿凈出口的格局暫時不會改變，但純堿出口量持續(xù)下降、進(jìn)口量持續(xù)增加且偶爾高于出口量也是不爭的事實(shí)。長期來看，國際市場天然堿產(chǎn)能的釋放必將擠占我國純堿國際市場份額，若再考慮我國“碳達(dá)峰、碳中和”的長期目標(biāo)，國內(nèi)純堿產(chǎn)能限制愈加嚴(yán)格，未來純堿的需求缺口很可能需要通過進(jìn)口來彌補(bǔ)，而這在長期的演變中也可能導(dǎo)致我國進(jìn)出口格局進(jìn)一步轉(zhuǎn)換。
5.需求：預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的交替博弈
2021年純堿需求端既有增量的現(xiàn)實(shí)，也有向好的預(yù)期?，F(xiàn)實(shí)來自平板玻璃產(chǎn)線的點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)、輕質(zhì)堿下游企業(yè)恢復(fù)性增長。預(yù)期來自對光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)的樂觀態(tài)度。受此影響，純堿表觀消費(fèi)量全年大多時間處于同比高位，1―10月表觀消費(fèi)量總計2420萬噸，同比提升12.42%。若再結(jié)合1―10月產(chǎn)量2423.33萬噸，2021年純堿已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)需平衡，且需求端同比增速（12.42%）高于產(chǎn)量增速（6.06%）。
然而，純堿消費(fèi)量在高價格的抑制下并未持久，下半年平板玻璃產(chǎn)線冷修預(yù)期不斷加強(qiáng)、光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度大幅落后，需求端的樂觀預(yù)期不斷被侵蝕，再加上能耗雙控對輕質(zhì)堿下游的抑制，純堿需求明顯轉(zhuǎn)弱。
需求端的大幅走弱導(dǎo)致純堿消費(fèi)水平快速降至同比最低，且距離往年正常水平存在近40%的差距，成為拖累純堿價格的核心因素。輕質(zhì)堿消費(fèi)量及產(chǎn)銷率下降幅度、最低絕對值水平都較重質(zhì)堿更明顯。
平板玻璃方面，高生產(chǎn)水平在2022年不可持續(xù)。平板玻璃對重質(zhì)堿的需求占比仍高達(dá)40%。后疫情時代平板玻璃行業(yè)生產(chǎn)水平快速恢復(fù)，在產(chǎn)產(chǎn)能自2020年四季度便處于近幾年的最高水平，2021年更是較過往七年均值增加近10%，從根源上增加重質(zhì)堿的剛性需求。截至2021年11月底，國內(nèi)玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能102192萬重箱，同比提升5.94%。
隨著玻璃期現(xiàn)價格的不斷下探，市場對產(chǎn)線冷修的預(yù)期也在不斷加強(qiáng)，但目前行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能并未出現(xiàn)大幅下挫。經(jīng)計算，當(dāng)前平板玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能折合5110萬噸，按每噸消耗0.2噸純堿測算，再考慮碎玻璃回收，當(dāng)前平板玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能對純堿年度消耗量約900萬噸。
短期在新建點(diǎn)火、冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線支撐下，重質(zhì)堿需求不會出現(xiàn)斷崖式下跌。截至2021年11月底，國內(nèi)平板玻璃行業(yè)8年以上未冷修產(chǎn)線43條，占比14.14%，涉及日熔量2.89萬噸，占比16.45%。假如以上產(chǎn)線都于2022年冷修且不考慮新增點(diǎn)火及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線影響，則全行業(yè)因冷修導(dǎo)致對純堿需求下降153萬噸，消耗水平也將降至近幾年最低，近兩年累積的剛性支撐優(yōu)勢也將不復(fù)存在。
目前不容忽視的一個因素是純堿、玻璃產(chǎn)業(yè)鏈上下游在利潤、價格、庫存等方面的博弈情況。截至2021年年底，純堿市場依舊受到高開工、高庫存、高基差、高利潤等因素牽制，這將給玻璃企業(yè)帶來更多的壓價籌碼，進(jìn)一步導(dǎo)致新年伊始純堿市場面臨較大壓力。
光伏玻璃方面，預(yù)期“豐滿”，現(xiàn)實(shí)“骨感”。2021年光伏玻璃產(chǎn)能的快速擴(kuò)張是純堿需求大幅增長的另一主要驅(qū)動因素。截至2021年11月底，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量41260噸，較年初提升近40%；全年日熔量均值36693噸，同比提升38.93%。保守估計2022年光伏玻璃新增日熔量2萬噸，樂觀估計將在4萬噸以上，對純堿需求釋放保守估計將達(dá)到106萬噸，樂觀估計將達(dá)到211萬噸。
然而，2021年光伏玻璃投產(chǎn)規(guī)模不及預(yù)期。一方面，上游硅料價格因產(chǎn)能緊缺而大幅上漲，成本向下游傳導(dǎo)嚴(yán)重受阻導(dǎo)致組件開工率低下，光伏電站裝機(jī)量大幅延遲，全年裝機(jī)預(yù)測值由年初的55GW―65GW下調(diào)至45GW―55GW；另一方面，光伏玻璃處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，在產(chǎn)能和產(chǎn)量擴(kuò)張迅速但需求跟進(jìn)不足的情況下利潤不佳，負(fù)反饋向上影響光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度，進(jìn)一步導(dǎo)致純堿需求釋放不及預(yù)期。
2022年硅料產(chǎn)能新增約15萬噸，但受制于準(zhǔn)入門檻高、投資周期長等因素，硅料仍然是光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能最少的環(huán)節(jié)，而因硅料產(chǎn)能緊缺、價格上漲導(dǎo)致整個行業(yè)裝機(jī)量不及預(yù)期的現(xiàn)象大概率將再度上演，光伏協(xié)會預(yù)測明年75GW以上的裝機(jī)量能否實(shí)現(xiàn)也仍存不確定性。
長期來看，光伏行業(yè)規(guī)模提升依然是大勢所趨。數(shù)據(jù)顯示，國家能源局對“十三五”光伏累計裝機(jī)指導(dǎo)線為105GW，但截至2020年累計裝機(jī)量達(dá)到253.83GW，超國家能源局指導(dǎo)線的141.74%。若分別按10%及20%的年度復(fù)合增長率測算，“十四五”期間我國光伏年度新增裝機(jī)量分別為38.2GW、75.24GW，到2025年累計裝機(jī)量分別達(dá)到445GW、630GW。在光伏行業(yè)規(guī)?；念A(yù)期下，光伏玻璃產(chǎn)線唯有大幅擴(kuò)張才能匹配光伏行業(yè)的發(fā)展速度。
新能源板塊方面，長周期對純堿需求拉動明顯。近幾年，國家對新能源板塊的大力支持而催生諸多行業(yè)，例如碳酸鋰、碳酸鈉、新能源車等，這些衍生出的純堿需求增量也值得關(guān)注。
傳統(tǒng)輕質(zhì)堿需求方面，2022年難以再現(xiàn)替代作用。燒堿作為另一重要化工原料，在無機(jī)鹽、印染、冶金、食品等行業(yè)都和輕質(zhì)純堿存在相互替代性。按照分子式鈉元素含量折算，當(dāng)燒堿折百價超過輕質(zhì)堿價格的1.325倍時，輕質(zhì)堿對燒堿替代作用凸顯。2021年三季度燒堿價格大幅上漲，二者絕對價差在10月中下旬達(dá)到2600元/噸，催生輕質(zhì)堿替代需求階段性提升。
2021年前10個月，輕質(zhì)堿下游各行業(yè)已消耗輕質(zhì)堿1155萬噸，若生產(chǎn)水平能夠維持，則全年輕質(zhì)堿消耗水平或達(dá)1386萬噸。但也仍需警惕新冠肺炎疫情、環(huán)保以及春節(jié)前下游提前放假導(dǎo)致輕質(zhì)堿需求銳減。
總結(jié)與展望
2021年純堿需求增速遠(yuǎn)大于供給增速，全年緊平衡狀態(tài)長期存在。純堿年度產(chǎn)能下降154萬噸，成為自2016年以來首次負(fù)增長。再加上供給端受外部因素擾動頻率明顯增加，行業(yè)開工低于往年均值。需求端的驅(qū)動來自平板玻璃生產(chǎn)水平的走高及光伏玻璃投產(chǎn)進(jìn)度的加快。截至2021年12月中旬，平板玻璃年度日熔量均值171907噸，光伏玻璃年度日熔量均值36693噸，二者對重質(zhì)堿需求量保守估計約1101.4萬噸，同比提升12.07%。除此之外，輕質(zhì)堿下游衍生出的新能源需求增量和替代作用也成為助推價格上漲的因素。
2022年純堿行業(yè)新增產(chǎn)能依舊受限。盡管存在新增計劃，但受環(huán)保指標(biāo)、資源引流等限制，產(chǎn)能建成后投產(chǎn)也存在較多不確定性，因此2022年供應(yīng)壓力增量有限。但內(nèi)蒙古博源天然堿項(xiàng)目一期工程大概率于2023年上半年投產(chǎn)，屆時市場將面臨龐大的新增產(chǎn)能壓力。
需求端因光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)而存在較強(qiáng)支撐，但也需關(guān)注其與平板玻璃放水冷修量之間的博弈。當(dāng)前平板玻璃8年以上未冷修產(chǎn)線涉及日熔量2.89萬噸，折合純堿年度需求量153萬噸，這也是以上產(chǎn)線全部冷修導(dǎo)致純堿需求缺失量的極值。而光伏玻璃日熔量增量保守估計2萬噸，樂觀估計或達(dá)4萬噸以上，對純堿需求釋放量保守估計106萬噸，樂觀估計將達(dá)到211萬噸。
僅考慮重質(zhì)堿下游需求，2022年純堿需求端最差也會達(dá)到增減量相對平衡，樂觀預(yù)期下需求增量將超過減量幅度。我們判斷的依據(jù)是：一方面，8年以上產(chǎn)線難以同時冷修，尤其在玻璃行業(yè)仍存利潤的情況下，延遲冷修或成主要趨勢。即使全部產(chǎn)線同時冷修，但以上測算未考慮玻璃行業(yè)點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)增量部分，因此，在冷修、復(fù)產(chǎn)同步進(jìn)行的情況下，玻璃產(chǎn)線冷修對純堿需求損失量將小于153萬噸預(yù)測。另一方面，光伏玻璃隨著時間的推移規(guī)模越來越大，疊加新能源等板塊對純堿需求的釋放，更能抵消部分平板玻璃產(chǎn)線冷修帶來的損失。
綜合來看，2022年純堿行業(yè)在產(chǎn)能增量受限、需求穩(wěn)中增加的基調(diào)下，供需格局有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，價格中樞也存進(jìn)一步上移概率。（作者單位：光大期貨）
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