我們認(rèn)為年內(nèi)純堿供需有望維持偏緊狀態(tài)：需求方面，在穩(wěn)增長政策導(dǎo)向下,地產(chǎn)管控邊際放松，玻璃庫存開始下降，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張，持續(xù)發(fā)力，看好純堿需求增長；供給方面，純堿開工率持續(xù)高位，年內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能相對剛性，供給提升空間有限；出口方面，海外化工品價(jià)格上漲形成價(jià)差，純堿出口量超預(yù)期。供需緊平衡預(yù)期下，看好價(jià)格上漲彈性。

▍6月份純堿價(jià)格高位維持，行業(yè)庫存持續(xù)降低。

根據(jù)中國氯堿網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月份國內(nèi)輕質(zhì)純堿均價(jià)2886元/噸（截止6月26日），周均價(jià)環(huán)比持平，5月初上漲至2757元/噸；重質(zhì)純堿均價(jià)2950元/噸（截止6月26日），周均價(jià)環(huán)比持平，5月初價(jià)格上漲至2793元/噸。春節(jié)后,隨著貿(mào)易商及下游工廠補(bǔ)庫需求增加，純堿行業(yè)庫存持續(xù)下降，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至6月23日，國內(nèi)純堿行業(yè)庫存39.5萬噸，相比年初的177.0萬噸減少78%。

▍玻璃庫存開始下降，穩(wěn)增長下看好純堿需求提升。

根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021年國內(nèi)純堿消費(fèi)量約2600萬噸，其中47%為平板玻璃，17%為日用玻璃，8%為光伏玻璃，28%為其他化工領(lǐng)域，地產(chǎn)相關(guān)仍為主要應(yīng)用場景。我們認(rèn)為，2022年，在穩(wěn)增長的宏觀政策導(dǎo)向下，房地產(chǎn)管控邊際放松可期，有望帶動(dòng)平板玻璃需求增長。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至6月23日，重點(diǎn)監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)浮法玻璃庫存為7052萬重量箱，周庫存環(huán)比-0.73%，庫存天數(shù)為33.79天，周同比-0.02天。據(jù)隆眾資訊，6月23日，全國浮法玻璃在產(chǎn)日熔量為17.29萬噸，行業(yè)冷修成本較高，集中冷修概率較低。我們認(rèn)為玻璃日熔量基本維持穩(wěn)定，當(dāng)前玻璃庫存壓力稍緩，看好下游竣工恢復(fù)使得玻璃庫存下降，玻璃行業(yè)格局改善，純堿需求復(fù)蘇確定性提升。

▍光伏行業(yè)景氣度提升，光伏玻璃投產(chǎn)積極拉動(dòng)純堿需求增量。

光伏景氣度高漲，我國一季度光伏新增裝機(jī)13.2GW，我們預(yù)計(jì)全年新增裝機(jī)量可達(dá)85GW，隨光伏裝機(jī)量提升，光伏組件產(chǎn)量隨之提升，光伏玻璃需求增長，為純堿需求帶來增量。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，6月23日光伏玻璃日熔量為5.82萬噸。根據(jù)國家政策要求，光伏玻璃項(xiàng)目實(shí)行聽證制度，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)聽證會(huì)涉及2022年投產(chǎn)總產(chǎn)能達(dá)5.55萬噸/天，當(dāng)前已投產(chǎn)1.37萬噸/天，我們測算2022年內(nèi)光伏玻璃有效產(chǎn)能可達(dá)7.1萬噸/天，年產(chǎn)量為1972萬噸，純堿需求量約為390萬噸(2021年需求增量約為130萬噸)。在行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極的情況下，隨光伏玻璃生產(chǎn)線陸續(xù)點(diǎn)火投產(chǎn)，純堿需求增量將得到提升。

▍海外化工品價(jià)格上漲，價(jià)差刺激下純堿出口超預(yù)期。

歐洲地區(qū)純堿工藝主要為氨堿法，受到俄烏沖突，天然氣價(jià)格高企，抬高原料合成氨及燃料動(dòng)力價(jià)格，成本曲線上移，與國內(nèi)純堿形成價(jià)差，刺激國內(nèi)純堿出口量提升。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年3-5月份純堿出口量分別為14.4、15.2及19.6萬噸，2022年1-5月純堿出口量為65.8萬噸，同比+69%，預(yù)計(jì)在歐洲高能源價(jià)格的背景下，純堿出口量相較往年有較大提升。我們預(yù)計(jì)若2022年6-12月均出口純堿15萬噸，則全年出口量可達(dá)171萬噸，同比+125%，出口向好提振純堿需求。

▍行業(yè)開工率維持高位，供給短期相對剛性，看好純堿價(jià)格上漲彈性。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)純堿行業(yè)6月份開工率處于83%-88%之間。行業(yè)內(nèi)主要擴(kuò)增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間集中在2022年底至2023年，因此我們預(yù)計(jì)2022年內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模相對穩(wěn)定，疊加開工率進(jìn)一步上行空間有限，我們判斷今年純堿供給將處于相對剛性狀態(tài)。我們認(rèn)為，地產(chǎn)修復(fù)預(yù)期下浮法玻璃大規(guī)模冷修概率較小，同時(shí)光伏玻璃積極擴(kuò)產(chǎn)，出口量超預(yù)期，需求端邊際向好預(yù)期增強(qiáng)；同時(shí)考慮到國內(nèi)供給相對剛性，年內(nèi)提升空間有限，我們看好年內(nèi)純堿價(jià)格上漲彈性。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國內(nèi)下游房地產(chǎn)、光伏需求增長不及預(yù)期；浮法玻璃冷修大幅增加；行業(yè)供給擴(kuò)張進(jìn)度快于預(yù)期；上游煤炭、原鹽等原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。

▍投資策略：

我們認(rèn)為年內(nèi)純堿供需有望維持偏緊狀態(tài)：需求方面，在穩(wěn)增長政策導(dǎo)向下地產(chǎn)管控邊際放松，玻璃庫存開始下降，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張，持續(xù)發(fā)力，看好純堿需求增長；供給方面，純堿開工率持續(xù)高位，年內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能相對剛性，供給提升空間有限；出口方面，海外化工品價(jià)格上漲形成價(jià)差，純堿出口量超預(yù)期。供需緊平衡預(yù)期下，看好價(jià)格上漲彈性。（來源：中信建投證券文丨王喆 李鴻釗）

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