近期大宗商品出現(xiàn)連續(xù)性下跌行情，玻璃純堿也不例外，純堿期價(jià)下跌尤為明顯。近一個(gè)月時(shí)間，純堿主力合約從3150元/噸下跌至最新的2481元/噸，累計(jì)下跌近700元/噸，跌幅近21%，期間純堿期價(jià)先后跌破5月初低點(diǎn)、年線、3月中旬低點(diǎn)。宏觀利空對(duì)短期盤面擾動(dòng)較為明顯，但市場(chǎng)的悲觀情緒，亦不止宏觀所致。

宏觀利空打壓，短期拋售較為明顯

從宏觀層面來看，全球范圍內(nèi)的通脹較為明顯，多國開啟加息進(jìn)程，主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。近期衰退預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，為大宗商品蒙上了陰霾。對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況最為敏感的“銅博士”已連續(xù)下跌近一個(gè)月，且暫未出現(xiàn)止跌信號(hào)，基本面最強(qiáng)的原油也出現(xiàn)了明顯下跌。衰退預(yù)期下，大宗商品需求預(yù)期出現(xiàn)下降，對(duì)價(jià)格有明顯利空影響。而本身估值較高的純堿，在宏觀利空沖擊下，下跌也是無法避免的。

需求前景轉(zhuǎn)向悲觀，期價(jià)大幅下挫

拋開難以定量分析的宏觀因素，近期純堿期價(jià)下跌還受到自身基本面由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱預(yù)期的影響。當(dāng)前純堿基本面表現(xiàn)是較好的。從供應(yīng)端來看，夏季氣溫升高，年度檢修增加，產(chǎn)量季節(jié)性下降；近期純堿出口情況較好，今年1-5月累計(jì)出口65.80萬噸，較去年同期增加26.78萬噸，出口大量增加使得國內(nèi)供應(yīng)減少，供應(yīng)端對(duì)價(jià)格有支撐。從需求端看，今年以來光伏玻璃日熔量增加明顯，遠(yuǎn)高于浮法玻璃冷修的日熔量，需求是持續(xù)增加的，光伏玻璃上半年新增的日熔量約18750T/D，為純堿帶來約25萬噸的增量需求，該部分產(chǎn)能有望在下半年為純堿帶來10萬噸/月的增量需求。

純堿當(dāng)前供需結(jié)構(gòu)處于緊平衡當(dāng)中，對(duì)價(jià)格有較強(qiáng)支撐，我們看到現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)于高位，正是對(duì)這一基本面的合理反應(yīng)。但期貨與現(xiàn)貨短期內(nèi)并不完全同步，主要是受到純堿供需關(guān)系轉(zhuǎn)弱預(yù)期的影響。期貨是遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨，受到預(yù)期影響較為明顯。

首先，純堿最大下游浮法玻璃需求存在走弱的預(yù)期。自6月23日東臺(tái)中玻600噸產(chǎn)線、蕪湖信義500噸產(chǎn)線放水冷修以來，7月份浮法玻璃冷修繼續(xù)增加，本溪玉晶800噸產(chǎn)線已于7月5日放水冷修，三峽600噸產(chǎn)線已于7月12日放水冷修，臺(tái)玻、佳木斯、旗濱、貴州凱里凱榮近期也有冷修計(jì)劃。浮法玻璃持續(xù)虧損下，玻璃冷修計(jì)劃增加，且部分冷修產(chǎn)線屬于計(jì)劃外，增加了市場(chǎng)對(duì)浮法玻璃冷修的擔(dān)憂，純堿的需求下降的預(yù)期增強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)純堿期貨價(jià)格產(chǎn)生利空。近期純堿-玻璃價(jià)差持續(xù)縮小，縮小幅度超400元/噸，正是對(duì)玻璃冷修預(yù)期的反應(yīng)。

其次，近期光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期也受到消息沖擊，市場(chǎng)信心出現(xiàn)動(dòng)搖。7月初，有消息稱光伏組件企業(yè)考慮減產(chǎn)，主要是受產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格攀升影響；上周末有報(bào)道稱德國撤銷“2035年碳中和目標(biāo)”，對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈都產(chǎn)生了利空影響。雖然上述兩條消息后面都被認(rèn)為是誤傳或誤讀，但當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中于上游的現(xiàn)狀是存在的，光伏玻璃產(chǎn)能過剩的跡象也開始出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)光伏玻璃投產(chǎn)的預(yù)期在減弱，對(duì)純堿的需求表現(xiàn)不及預(yù)期的擔(dān)憂在增強(qiáng)。近兩年純堿價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素是光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的增量需求，但根據(jù)我們此前的測(cè)算，按照全球裝機(jī)225GW和我國生產(chǎn)全球90%的光伏玻璃進(jìn)行測(cè)算，2022年國內(nèi)光伏玻璃的理論需求量為43510T/D，而我國的光伏玻璃日熔量已達(dá)到60980T/D，光伏玻璃庫存也出現(xiàn)連續(xù)增加。供應(yīng)過剩擔(dān)憂下，下半年光伏玻璃投產(chǎn)或不及市場(chǎng)預(yù)期，雖然計(jì)劃投放的產(chǎn)能近4-5萬噸T/D，但實(shí)際投放產(chǎn)能或只有1萬多T/D。

再者，如半年報(bào)里我們所提到的，在認(rèn)為純堿價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)較大的前提下，浮法玻璃企業(yè)才會(huì)增加原料庫存可用天數(shù)，反之則未必。當(dāng)前浮法玻璃持有的純堿可用天數(shù)超過30天，即下游持有純堿庫存超過100萬噸。在2022年底和2023年上半年純堿供應(yīng)增加的預(yù)期下，價(jià)格下跌將導(dǎo)浮法玻璃企業(yè)對(duì)純堿價(jià)格的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，進(jìn)而降低原料庫存，市場(chǎng)上可流通貨源增加，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生不利影響。

總結(jié)及展望

總結(jié)來看，當(dāng)前純堿的基本面較好，但諸多利好都已反應(yīng)在當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格，近期期貨價(jià)格下跌，更多是由宏觀利空和需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期帶來的邊際利空影響。展望后市，短期宏觀影響將持續(xù)，悲觀情緒也暫難扭轉(zhuǎn)，純堿期價(jià)暫時(shí)將偏空整理。中期來看，對(duì)于三季度的純堿價(jià)格，投資者不必過分悲觀。三季度純堿無新增產(chǎn)能釋放，而光伏玻璃產(chǎn)能有望增加，浮法玻璃冷修產(chǎn)能大概率低于光伏玻璃投放產(chǎn)能，出口有望維持較高水平?；久嬷蜗?，純堿現(xiàn)貨價(jià)格往下空間不大。待社會(huì)庫存進(jìn)一步消化后，純堿期價(jià)修復(fù)基差的可能性較大。綜合來看，我們認(rèn)為短期純堿期價(jià)低位震蕩整理可能性較大，待市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)后有反彈空間。建議投資者暫時(shí)觀望為主，待價(jià)格企穩(wěn)信號(hào)出現(xiàn)后可適度參與反彈。下游實(shí)體企業(yè)可利用當(dāng)前期貨深度貼水的機(jī)會(huì)，適當(dāng)進(jìn)行買入套保操作，鎖定部分現(xiàn)貨采購成本。后期投資者需持續(xù)跟蹤以下幾個(gè)指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；國內(nèi)房地產(chǎn)銷售情況和玻璃傳統(tǒng)旺季的銷售情況；光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈的變化和光伏玻璃投產(chǎn)進(jìn)度。（來源：中信建投期貨微資訊）

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